今(jin)年(nian)的減費降稅政策(ce)有哪些(xie)不同(tong)之處？

2019-04-29中金觀點(dian)

在之前報告中(zhong)，我們提出(chu)減稅降費(fei)可能是接(jie)下來的(de)主要(yao)政策“亮點”，同(tong)時(shi)，貨幣寬松繼續加(jia)碼的(de)空(kong)間和(he)必(bi)要(yao)性均有所下降。在本篇專題(ti)報告中(zhong)，我們綜合分(fen)析今年（個(ge)稅、增值稅、和(he)社保繳費(fei)）3項主要(yao)稅收(shou)改革提振企業和(he)居民(min)收(shou)入的(de)“路徑”，并模擬3項疊加(jia)對分(fen)階段總(zong)需求的(de)具(ju)體影(ying)響。

首先，本(ben)次減稅規(gui)模(mo)(mo)不同。據(ju)財政(zheng)部估算，今(jin)年(nian)降(jiang)稅降(jiang)費“組合拳”的(de)(de)綜合效應可能達到2萬(wan)億(yi)（約2%的(de)(de)2019年(nian)GDP）。如果得(de)以有效實施，不論從總金額還是占政(zheng)府收入的(de)(de)比(bi)例來看，這2萬(wan)億(yi)的(de)(de)減稅規(gui)模(mo)(mo)都將是空前(qian)的(de)(de)。

更重要(yao)的(de)(de)是，目前看(kan)來，今年減(jian)稅(shui)降費(fei)政(zheng)策的(de)(de)執行(xing)力度(du)大(da)幅(fu)超出了(le)我們的(de)(de)預期。從目前已實施的(de)(de)個稅(shui)改革和小型(xing)納(na)稅(shui)人“擴容”+稅(shui)收減(jian)免等政(zheng)策的(de)(de)執行(xing)情況看(kan)，這些部門的(de)(de)稅(shui)負均已明顯減(jian)輕。

從(cong)減稅對(dui)收(shou)入(ru)與(yu)(yu)總需求的(de)(de)提振(zhen)“路(lu)徑”來(lai)看，居民可(ke)支配收(shou)入(ru)可(ke)能在1季(ji)度(du)受益最明顯，所以2季(ji)度(du)消(xiao)費增長有望明顯加速。對(dui)企(qi)業現(xian)金流與(yu)(yu)盈利而言(yan)(yan)，增值(zhi)稅、社保、和其他稅費的(de)(de)減免所帶來(lai)的(de)(de)提振(zhen)效應可(ke)能在2季(ji)度(du)開始體現(xian)，并約在3季(ji)度(du)達到“峰值(zhi)”。盈利復蘇領(ling)先企(qi)業資本開支周期。具體而言(yan)(yan)：

據我們估算，1月1日起開始“全套”實施(shi)的(de)(de)個(ge)稅(shui)(shui)改(gai)革有望增厚居民可支(zhi)配收(shou)入5000億元左右(you)（總居民可支(zhi)配收(shou)的(de)(de)1.2%左右(you)）。中(zhong)國(guo)個(ge)稅(shui)(shui)的(de)(de)征收(shou)方式決定(ding)了其減稅(shui)(shui)效(xiao)應該已經在2019年1季(ji)(ji)(ji)度(du)效(xiao)果達到絕對(dui)“峰(feng)值”，其后影響延續6-8個(ge)季(ji)(ji)(ji)度(du)，但逐季(ji)(ji)(ji)遞(di)減。這樣(yang)看，個(ge)稅(shui)(shui)減收(shou)對(dui)2季(ji)(ji)(ji)度(du)的(de)(de)消費環比提振效(xiao)應將最為明顯。分析近(jin)期財稅(shui)(shui)數(shu)據，我們估計1季(ji)(ji)(ji)度(du)單季(ji)(ji)(ji)個(ge)稅(shui)(shui)少收(shou)近(jin)2000億，約占當季(ji)(ji)(ji)可支(zhi)配收(shou)入2%。

財(cai)政部(bu)預(yu)測，4月1日期執行的增值(zhi)(zhi)稅（VAT）稅率(lv)下調及(ji)其(qi)他(ta)配套措施(shi)有望為企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅1萬億元以上。VAT減(jian)(jian)稅對企(qi)業(ye)盈(ying)利上的提振(zhen)或(huo)在(zai)今(jin)年3-4季(ji)度最為顯(xian)著；而(er)由(you)于已開始實施(shi)，針對小(xiao)企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅政策的效果可能在(zai)2季(ji)度就已初現端倪。據(ju)財(cai)政部(bu)估(gu)算，今(jin)年小(xiao)型納稅人“擴容(rong)”及(ji)相應稅負減(jian)(jian)免政策有望為小(xiao)企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅2000億元左右(you)，雖然其(qi)減(jian)(jian)稅總量不及(ji)增值(zhi)(zhi)稅全面下調的影響，但惠及(ji)服(fu)務業(ye)云集(ji)的小(xiao)企(qi)業(ye)“長尾”、對居民收入和消費的提振(zhen)效果明顯(xian)。

財(cai)政部估算，5月1日起執行的社保費率及稅基下(xia)調可能在(zai)2019年(nian)就為(wei)企(qi)業減(jian)負3000億元以(yi)上。我們(men)預計，兩項合并減(jian)負的年(nian)化(hua)金額約達5000億人民幣。社保降費提振企(qi)業盈利(li)“立竿見(jian)影”，其(qi)紅(hong)利(li)或在(zai)今年(nian)2-3季度達到峰(feng)值。所以(yi)，今年(nian)2季度開(kai)始，企(qi)業的現金流(liu)和盈利(li)能力(li)有望受到增值稅和社保費率調整的雙重提振，其(qi)“疊加效應”可能在(zai)3季度達到高峰(feng)。

減(jian)稅(shui)降費政(zheng)(zheng)策的(de)執行是關鍵。如果執行得力，政(zheng)(zheng)府收入通(tong)過減(jian)稅(shui)向居(ju)民和企(qi)業部門的(de)“再分配(pei)”有望明顯(xian)提振(zhen)總需求(qiu)。所以(yi)，隨著政(zheng)(zheng)策組(zu)合向“寬財(cai)政(zheng)(zheng)、穩貨幣”換(huan)擋，下半年內需增長“引擎(qing)”也(ye)可能(neng)由消(xiao)費和制造業投資“接(jie)棒”。