2019年(nian)(nian)(nian)初至(zhi)今，中(zhong)美貿易談判依然懸而未決(jue)，而國內(nei)外(wai)宏(hong)觀政策路(lu)徑也可能(neng)據談判結(jie)果(guo)做相應調(diao)整。因此，我們(men)(men)在(zai)預測下(xia)半年(nian)(nian)(nian)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)走勢(shi)時，選(xuan)擇沿用去(qu)年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底宏(hong)觀展望中(zhong)的(de)情景分(fen)析框架(jia)。自去(qu)年(nian)(nian)(nian)11月我們(men)(men)發布2019年(nian)(nian)(nian)度(du)宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)展望報(bao)告(gao)以來，中(zhong)美貿易談判又幾經(jing)(jing)(jing)波折，而目前的(de)態(tai)勢(shi)落在(zai)了半年(nian)(nian)(nian)前我們(men)(men)提出(chu)的(de)“基準(zhun)情形”和“悲觀情形”之(zhi)間。本報(bao)告(gao)中(zhong)，我們(men)(men)結(jie)合近期國內(nei)外(wai)宏(hong)觀環境的(de)變化對2019年(nian)(nian)(nian)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)展望進行(xing)更(geng)新，并具體分(fen)析中(zhong)國在(zai)不同的(de)貿易談判局勢(shi)下(xia)可能(neng)進行(xing)的(de)政策調(diao)整。

基準情(qing)形下(xia)(xia)，我們假設(she)中(zhong)美(mei)(mei)貿(mao)易政(zheng)策將(jiang)維(wei)持現狀。此情(qing)形下(xia)(xia)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)內或將(jiang)維(wei)持“結構(gou)性去杠桿”的(de)(de)長期(qi)政(zheng)策目標，但(dan)會(hui)同(tong)時(shi)采取(qu)較有節制(zhi)的(de)(de)“逆周期(qi)調(diao)節”以對(dui)沖(chong)總(zong)需求的(de)(de)下(xia)(xia)行壓力。同(tong)時(shi)，美(mei)(mei)聯(lian)儲將(jiang)在2019年(nian)降息(xi)25個(ge)基點(dian)。樂(le)觀(guan)情(qing)形中(zhong)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)將(jiang)取(qu)消對(dui)2000億美(mei)(mei)元中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)出(chu)口商品加(jia)征的(de)(de)25%關(guan)稅；但(dan)如果外需壓力減輕，國(guo)(guo)(guo)(guo)內的(de)(de)貨(huo)幣和財政(zheng)政(zheng)策也(ye)可能(neng)會(hui)更“審(shen)慎”。另一方面，此情(qing)形下(xia)(xia)美(mei)(mei)聯(lian)儲也(ye)無需在年(nian)內降息(xi)。悲觀(guan)情(qing)形下(xia)(xia)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)可能(neng)對(dui)剩余中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)出(chu)口美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)商品也(ye)加(jia)征25%關(guan)稅，而(er)這一政(zheng)策可能(neng)對(dui)中(zhong)美(mei)(mei)、乃至(zhi)全球的(de)(de)經濟增(zeng)(zeng)長帶來強烈(lie)的(de)(de)沖(chong)擊。這種情(qing)形下(xia)(xia)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)財政(zheng)和貨(huo)幣政(zheng)策將(jiang)進一步(bu)寬松，去杠桿可能(neng)暫緩。同(tong)時(shi)，增(zeng)(zeng)長快速走弱(ruo)也(ye)可能(neng)迫使美(mei)(mei)聯(lian)儲以更快速度降息(xi)——此情(qing)形下(xia)(xia)我們預計美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)2019年(nian)降息(xi)50個(ge)基點(dian)、且2020年(nian)繼(ji)續下(xia)(xia)調(diao)基準利率(lv)。

基(ji)準情形(xing)下(xia)(xia)(xia)(xia)，我們預計中(zhong)(zhong)國2019年(nian)的(de)實(shi)際(ji)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速為6.2%，2020年(nian)放(fang)緩至(zhi)6.0%。2019年(nian)名義(yi)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速約為8%，2020年(nian)下(xia)(xia)(xia)(xia)降至(zhi)7.5%左(zuo)右，同(tong)(tong)時(shi)，接(jie)下(xia)(xia)(xia)(xia)來(lai)兩(liang)年(nian)中(zhong)(zhong)，CPI走勢可能(neng)(neng)(neng)明(ming)顯強于PPI。樂觀情形(xing)下(xia)(xia)(xia)(xia)，2019-20年(nian)的(de)實(shi)際(ji)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速均可能(neng)(neng)(neng)保持在(zai)6.3%左(zuo)右，且(qie)兩(liang)年(nian)的(de)名義(yi)增(zeng)(zeng)(zeng)長都(dou)有望超過8%。然而，在(zai)悲(bei)觀情形(xing)下(xia)(xia)(xia)(xia)，經濟增(zeng)(zeng)(zeng)長可能(neng)(neng)(neng)在(zai)對3,000多億美元商品加(jia)征關(guan)稅后(hou)快速走弱，中(zhong)(zhong)國實(shi)際(ji)GDP同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長或(huo)將在(zai)2019年(nian)下(xia)(xia)(xia)(xia)半年(nian)跌破6%，并在(zai)2020年(nian)進一步放(fang)緩；在(zai)此情形(xing)下(xia)(xia)(xia)(xia)，雖(sui)然逆周(zhou)期調節(jie)政(zheng)策的(de)力度可能(neng)(neng)(neng)更大，但仍不(bu)足以逆轉增(zeng)(zeng)(zeng)長下(xia)(xia)(xia)(xia)行的(de)壓力——2020年(nian)名義(yi)GDP可能(neng)(neng)(neng)減速至(zhi)6%甚(shen)至(zhi)更低、通(tong)縮(suo)壓力明(ming)顯加(jia)大。

值得一提(ti)的(de)是，在(zai)中(zhong)(zhong)美(mei)談(tan)判結果的(de)不(bu)同情形假(jia)設下，中(zhong)(zhong)國內(nei)需（消(xiao)費+投資）和(he)凈出口(kou)對(dui)(dui)增長的(de)貢獻比(bi)例可(ke)能大相徑(jing)庭、對(dui)(dui)應行業的(de)相對(dui)(dui)表現也可(ke)能明(ming)顯(xian)分化(hua)。如果中(zhong)(zhong)美(mei)貿易談(tan)判局(ju)勢相對(dui)(dui)緩和(he)，我們(men)預計凈出口(kou)對(dui)(dui)增長的(de)貢獻占比(bi)將上升——鑒于此時國內(nei)政策可(ke)能向(xiang)“去杠桿(gan)”傾斜(xie)、壓制內(nei)需增長上行的(de)空間。但(dan)另(ling)一方面，如果中(zhong)(zhong)美(mei)貿易談(tan)判局(ju)勢惡化(hua)，內(nei)外(wai)需的(de)相對(dui)(dui)表現則(ze)會(hui)反轉。

我(wo)們的(de)基(ji)準情(qing)形預(yu)(yu)測權衡了可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)的(de)上行和(he)下行風險(xian)。基(ji)準情(qing)形下，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)兌人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)得以“守7”——如果中美(mei)(mei)(mei)貿易政策(ce)(ce)維持現(xian)狀，我(wo)們預(yu)(yu)計(ji)(ji)2019年(nian)底(di)(di)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)對人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)約為6.98左(zuo)右。在摩(mo)擦升級的(de)悲觀(guan)情(qing)形下，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)年(nian)底(di)(di)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)貶至USD/CNY 7.18附近，而(er)在樂觀(guan)情(qing)形下人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)可(ke)(ke)能(neng)(neng)(neng)年(nian)底(di)(di)升回到6.78左(zuo)右的(de)水平。同時，考慮到美(mei)(mei)(mei)國經濟增長動能(neng)(neng)(neng)迅速走(zou)弱(ruo)、且目前美(mei)(mei)(mei)元(yuan)利率(lv)(lv)高于多數(shu)(shu)主要發達國家(jia)、美(mei)(mei)(mei)國相對的(de)政策(ce)(ce)寬松空間較大，我(wo)們預(yu)(yu)計(ji)(ji)2019-20年(nian)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)(shu)難(nan)以繼續走(zou)強(qiang)。