3月5日，李強總(zong)理向十四屆全國人大二次會(hui)議作(zuo)(zuo)政(zheng)府工作(zuo)(zuo)報(bao)告，全面部署2024年(nian)經濟社會(hui)發展總(zong)體要求和政(zheng)策(ce)取向，設定(ding)今年(nian)發展的主要預期目標，安排今年(nian)部分(fen)重點工作(zuo)(zuo)[1]。2024年(nian)政(zheng)府工作(zuo)(zuo)報(bao)告對(dui)經濟和金融(rong)市場具體可能如何影(ying)響？請聽(ting)中金公司總(zong)量以及(ji)行業為您聯合解讀(du)。

宏觀：重視政策變化的深遠意義

2024年3月(yue)5日，國務(wu)院(yuan)總理李(li)強代表國務(wu)院(yuan)，向十(shi)四屆全(quan)國人(ren)大二次(ci)會議作政(zheng)(zheng)府(fu)工(gong)作報(bao)告[2]（以下簡稱《報(bao)告》）。統籌考(kao)慮短期(qi)長(chang)期(qi)需(xu)要和(he)條件，GDP目標(biao)被設定為(wei)5%左右。我們認為(wei)政(zheng)(zheng)策(ce)大方(fang)向仍是結構性政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)周(zhou)期(qi)性政(zheng)(zheng)策(ce)協同發力，標(biao)本兼(jian)治(zhi)，但我們也觀察(cha)到財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)力度加(jia)大，而且中(zhong)長(chang)期(qi)持(chi)續為(wei)經濟(ji)發展(zhan)提(ti)供支持(chi)，我們要重視這個變化的(de)積極意義，當(dang)然(ran)其(qi)他方(fang)面(mian)的(de)新(xin)提(ti)法也需(xu)多加(jia)關注。在此基礎上，《報(bao)告》對2024年消費(fei)、投(tou)資、房地產等領域做(zuo)出了具體部署(shu)。中(zhong)長(chang)期(qi)來(lai)看，我們認為(wei)，創新(xin)是提(ti)高全(quan)要素生產的(de)關鍵(jian)，《報(bao)告》將“加(jia)快(kuai)發展(zhan)新(xin)質生產力”和(he)“深入(ru)實施科教(jiao)興國戰(zhan)略”放在了工(gong)作任(ren)務(wu)的(de)前兩項，同時通過進一步改革開(kai)放增強內生動力。

《報告(gao)》肯定成(cheng)績，直(zhi)面(mian)問(wen)題(ti)，對(dui)當前的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟形(xing)勢的(de)(de)診(zhen)斷客(ke)觀(guan)準確，并合理(li)設(she)定經(jing)(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)(chang)目標。《報告(gao)》肯定了(le)2023年工作(zuo)取得的(de)(de)成(cheng)績，但也指出“經(jing)(jing)(jing)(jing)濟持(chi)續回升(sheng)向好(hao)的(de)(de)基礎還不穩(wen)固”，并把“有(you)(you)效需(xu)求(qiu)不足”這一問(wen)題(ti)放在突出的(de)(de)位(wei)置，同時也強調了(le)“部分(fen)領域產過(guo)剩、社會預期偏弱，風險隱(yin)患仍然較多”。2024年GDP增(zeng)長(chang)(chang)目標被設(she)定為(wei)5%左右(you)，一方(fang)面(mian)是(shi)“考慮(lv)了(le)促進就(jiu)業增(zeng)收、防范化解風險等(deng)需(xu)要，并與(yu)‘十四五’規劃(hua)和基本實(shi)現現代化的(de)(de)目標相銜接(jie)”，另一方(fang)面(mian)“也考慮(lv)了(le)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)(chang)潛(qian)力(li)和支撐條(tiao)件，體現了(le)積極(ji)進取、奮發有(you)(you)為(wei)的(de)(de)要求(qiu)”。我們在2023年9月的(de)(de)專(zhuan)題(ti)報告(gao)《傳(chuan)統思維或低(di)估(gu)潛(qian)在增(zeng)長(chang)(chang)》中指出，金融周期下(xia)半(ban)場，依賴于(yu)物價指標來判斷增(zeng)長(chang)(chang)持(chi)續性的(de)(de)傳(chuan)統框架會低(di)估(gu)潛(qian)在增(zeng)長(chang)(chang)。2023年12月23日《經(jing)(jing)(jing)(jing)濟日報》金觀(guan)平的(de)(de)署名文(wen)章《正(zheng)確處理(li)速度和質量的(de)(de)關系》[3]指出“研(yan)究顯示，現階段我國經(jing)(jing)(jing)(jing)濟潛(qian)在增(zeng)長(chang)(chang)率在5%至6%左右(you)。”

我們認為，實際增長往潛在(zai)增長靠攏固然離(li)不開經濟自發(fa)(fa)力量(liang)，但政(zheng)(zheng)策(ce)引導也至關重要。《報告》強(qiang)調(diao)(diao)政(zheng)(zheng)策(ce)取(qu)向(xiang)的(de)一(yi)致性(xing)(xing)(xing)，增強(qiang)儲(chu)備政(zheng)(zheng)策(ce)前瞻性(xing)(xing)(xing)。總基調(diao)(diao)是(shi)“穩(wen)中求進(jin)、以進(jin)促穩(wen)、先立(li)后(hou)破”。一(yi)方面，“穩(wen)是(shi)大局(ju)和基礎(chu)”，要謹(jin)慎出臺收縮性(xing)(xing)(xing)抑制性(xing)(xing)(xing)舉措，清理廢止有悖于高(gao)質量(liang)發(fa)(fa)展的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)規定(ding)。另一(yi)方面，“進(jin)是(shi)方向(xiang)和動力”，在(zai)轉方式、調(diao)(diao)結構、提質量(liang)、增效益上(shang)積極進(jin)取(qu)。同時，強(qiang)調(diao)(diao)要加強(qiang)政(zheng)(zheng)策(ce)協調(diao)(diao)配合(he)，把(ba)非經濟性(xing)(xing)(xing)政(zheng)(zheng)策(ce)納入宏(hong)觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)取(qu)向(xiang)一(yi)致性(xing)(xing)(xing)評估，確(que)保同向(xiang)發(fa)(fa)力、形成合(he)力。同時，要強(qiang)化(hua)協同聯(lian)動、放大組合(he)效應，儲(chu)備政(zheng)(zheng)策(ce)要增強(qiang)前瞻性(xing)(xing)(xing)、豐富工具箱。

我(wo)們認為(wei)政(zheng)(zheng)策大方向仍是(shi)(shi)結(jie)(jie)構(gou)性(xing)政(zheng)(zheng)策和周期(qi)(qi)性(xing)政(zheng)(zheng)策協同(tong)發(fa)(fa)(fa)力(li)，標本(ben)兼治，長短結(jie)(jie)合(he)，但(dan)我(wo)們也觀(guan)察到財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)力(li)度(du)加(jia)大，而且中長期(qi)(qi)持(chi)續為(wei)經濟(ji)發(fa)(fa)(fa)展提(ti)供支持(chi)。2024年(nian)(nian)1月30日人(ren)民(min)日報發(fa)(fa)(fa)表(biao)鐘(zhong)才文的(de)(de)(de)署名(ming)文章《必須(xu)堅持(chi)深化供給(gei)側結(jie)(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革和著力(li)擴大有(you)效需(xu)求協同(tong)發(fa)(fa)(fa)力(li)》[4]，指出供給(gei)和需(xu)求是(shi)(shi)經濟(ji)發(fa)(fa)(fa)展的(de)(de)(de)一體(ti)兩(liang)(liang)面。我(wo)們認為(wei)，當前(qian)中國(guo)(guo)經濟(ji)總需(xu)求不足具有(you)跨周期(qi)(qi)的(de)(de)(de)特征，背(bei)后(hou)有(you)全球產業鏈調(diao)整、金(jin)融周期(qi)(qi)下半(ban)場等超(chao)越傳(chuan)統經濟(ji)周期(qi)(qi)的(de)(de)(de)因(yin)素，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)擴張是(shi)(shi)應對(dui)當前(qian)問題(ti)的(de)(de)(de)關(guan)鍵舉措。今(jin)(jin)年(nian)(nian)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)預算為(wei)赤字(zi)(zi)率擬定(ding)為(wei)3.0%（對(dui)應赤字(zi)(zi)規模4.06萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)），新增3.9萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)地方專項(xiang)債，此外“為(wei)系統解(jie)決強(qiang)國(guo)(guo)建(jian)設、民(min)族復興進程中一些重(zhong)大項(xiang)目建(jian)設的(de)(de)(de)資金(jin)問題(ti)，從今(jin)(jin)年(nian)(nian)開始擬連續幾年(nian)(nian)發(fa)(fa)(fa)行超(chao)長期(qi)(qi)特別(bie)國(guo)(guo)債，專項(xiang)用于(yu)國(guo)(guo)家(jia)重(zhong)大戰略實施和重(zhong)點領域(yu)安全能(neng)力(li)建(jian)設”，今(jin)(jin)年(nian)(nian)發(fa)(fa)(fa)行規模為(wei)1萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。結(jie)(jie)合(he)去年(nian)(nian)4季度(du)集中增發(fa)(fa)(fa)的(de)(de)(de)1萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)國(guo)(guo)債或主要用于(yu)今(jin)(jin)年(nian)(nian)，綜合(he)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)兩(liang)(liang)本(ben)賬來看，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策強(qiang)度(du)（新增債務/GDP）約7.5%，高于(yu)去年(nian)(nian)的(de)(de)(de)6.1%。財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)對(dui)民(min)生(sheng)福祉的(de)(de)(de)支持(chi)力(li)度(du)也有(you)加(jia)碼，如加(jia)大對(dui)社保的(de)(de)(de)支持(chi)力(li)度(du)，分(fen)別(bie)提(ti)高城鄉居民(min)基礎養老金(jin)月最低(di)標準、醫保財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)補助20元(yuan)和30元(yuan)，上調(diao)幅度(du)比較大，有(you)助改(gai)善1.7億(yi)(yi)(yi)多城鄉老年(nian)(nian)人(ren)的(de)(de)(de)生(sheng)活待遇[5]，從而也間接有(you)助提(ti)振(zhen)消(xiao)費。

貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)方(fang)面，新增“增強(qiang)資(zi)(zi)本市場內在(zai)穩定性(xing)”，回應市場關(guan)注的(de)(de)焦點問題。貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)總(zong)(zong)基調延(yan)續了此前(qian)中央經濟(ji)工(gong)作會議的(de)(de)基調，即“社會融資(zi)(zi)規模、貨(huo)(huo)(huo)幣供應量同(tong)經濟(ji)增長(chang)和價(jia)格水平預(yu)期(qi)目標相(xiang)匹配(pei)”，“發揮好貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)工(gong)具總(zong)(zong)量和結(jie)構雙(shuang)重(zhong)功(gong)能”，《報告》明確地指出要“加強(qiang)總(zong)(zong)量和結(jie)構雙(shuang)重(zhong)調節”，并新增表述“增強(qiang)資(zi)(zi)本市場內在(zai)穩定性(xing)”。今年以來，貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)已經連續降(jiang)準降(jiang)息，并且積極通過新聞(wen)發布會、主管媒體評論等方(fang)式與市場進行預(yu)期(qi)溝通。向前(qian)看，我(wo)們認為降(jiang)準降(jiang)息的(de)(de)空間(jian)仍(reng)然(ran)存(cun)在(zai)，但也要關(guan)注結(jie)構性(xing)貨(huo)(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)加碼。

結構性政策(ce)(ce)和(he)周期性政策(ce)(ce)協同發力(li)在統(tong)籌(chou)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)和(he)投(tou)資、著力(li)擴大國(guo)內(nei)需求等方(fang)面(mian)也有(you)具體體現。《報(bao)告》指出(chu)從“增加收(shou)入(ru)、優化供(gong)給(gei)、減(jian)少限制性措施(shi)”等方(fang)面(mian)激發消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)潛能。積極擴大有(you)效投(tou)資方(fang)面(mian)，《報(bao)告》指出(chu)“重點(dian)支(zhi)(zhi)持科技創(chuang)新(xin)(xin)、新(xin)(xin)型(xing)基(ji)礎設施(shi)、節(jie)能減(jian)排降(jiang)碳”等領域，更(geng)(geng)加向科技與產業(ye)發展傾(qing)斜(xie)。2月(yue)23日(ri)，中央財經委會議[6]指出(chu)“對消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)以(yi)舊(jiu)換(huan)新(xin)(xin)，要堅持中央財政和(he)地方(fang)政府聯動(dong)，統(tong)籌(chou)支(zhi)(zhi)持全(quan)鏈條各環節(jie)”；3月(yue)1日(ri)，國(guo)務(wu)(wu)院常務(wu)(wu)會議[7]審(shen)議通過《推(tui)(tui)動(dong)大規模(mo)設備(bei)更(geng)(geng)新(xin)(xin)和(he)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)以(yi)舊(jiu)換(huan)新(xin)(xin)行動(dong)方(fang)案》，要求“加大財稅、金(jin)融等政策(ce)(ce)支(zhi)(zhi)持”，推(tui)(tui)進幾大領域的設備(bei)更(geng)(geng)新(xin)(xin)改造。我們預計，設備(bei)更(geng)(geng)新(xin)(xin)和(he)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)以(yi)舊(jiu)換(huan)新(xin)(xin)，或將成為今年促消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)擴投(tou)資的一個重要政策(ce)(ce)抓手(shou)。

化(hua)解(jie)房地產(chan)風(feng)險方面(mian)也強調(diao)標本兼治(zhi)，除了融資支持(chi)與需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)支持(chi)，也要(yao)打(da)造新模式和(he)基礎性(xing)制(zhi)(zhi)度。《報告》首提“完善(shan)商(shang)品房相關基礎性(xing)制(zhi)(zhi)度”，從制(zhi)(zhi)度入(ru)手，構(gou)建供(gong)需匹配、人房地錢良(liang)性(xing)循(xun)環(huan)的機(ji)制(zhi)(zhi)。加快(kuai) “構(gou)建房地產(chan)發展新模式”，保障房建設和(he)城中村改造將加速，釋放結構(gou)性(xing)住房需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)。短(duan)期供(gong)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)政(zheng)(zheng)(zheng)策方面(mian)，融資對接(jie)機(ji)制(zhi)(zhi)落地，繼(ji)續(xu)強調(diao)“對不同所(suo)有制(zhi)(zhi)房企合理融資需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)要(yao)一視同仁(ren)”，房企支持(chi)“三(san)個不低于(yu)”和(he)房地產(chan)項(xiang)目“白名單”政(zheng)(zheng)(zheng)策將繼(ji)續(xu)實施。需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)端繼(ji)續(xu)強調(diao)滿足剛性(xing)和(he)多樣化(hua)改善(shan)性(xing)需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)，相關政(zheng)(zheng)(zheng)策或將繼(ji)續(xu)優化(hua)。

中長(chang)期來看，我(wo)們認(ren)為(wei)，創新(xin)是(shi)提高全要素生產率的關鍵(jian)，《報告》將“加快發(fa)展新(xin)質生產力”和“深入實(shi)施科教興國戰略”放在了工作任務的前兩項：

《報告(gao)》將現(xian)(xian)代化產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)體系(xi)(xi)建設(she)放在了工(gong)作任務首位，體現(xian)(xian)了對(dui)科技(ji)創(chuang)新的(de)重視。對(dui)優勢產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)“推動產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)供應(ying)鏈(lian)優化升級”，“增(zeng)強(qiang)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)供應(ying)鏈(lian)韌性和(he)競(jing)爭(zheng)力(li)”。我(wo)國具有“產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)體系(xi)(xi)完備的(de)供給(gei)優勢”，提升優勢產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)的(de)供給(gei)優勢，高(gao)端化、智(zhi)能化、綠色化將是重點(dian)發展方向。2023年12月(yue)，中央(yang)經濟(ji)工(gong)作會議提出“以顛覆性技(ji)術(shu)和(he)前沿技(ji)術(shu)催(cui)生(sheng)(sheng)新產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)、新模式、新動能，發展新質生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)力(li)”。在具體行業(ye)上，我(wo)們認為，《報告(gao)》指出的(de)智(zhi)能網聯新能源汽(qi)車、新興(xing)氫能、新材料、創(chuang)新藥、生(sheng)(sheng)物制(zhi)造、商業(ye)航天、低空經濟(ji)等將是重點(dian)發展產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)。《報告(gao)》還重點(dian)強(qiang)調了數字經濟(ji)創(chuang)新發展，提出開展“人(ren)工(gong)智(zhi)能＋”行動，將進一步促進我(wo)國人(ren)工(gong)智(zhi)能產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)的(de)發展。平(ping)臺經濟(ji)方面(mian)，《報告(gao)》提出“支持平(ping)臺企(qi)業(ye)在促進創(chuang)新、增(zeng)加就業(ye)、國際競(jing)爭(zheng)中大顯身手”。

發揮“人(ren)(ren)(ren)才(cai)優勢”，釋放(fang)“人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅利(li)”。雖然我(wo)國總(zong)人(ren)(ren)(ren)口規模自(zi)2022年以來(lai)略有下降，但是我(wo)國具有“高(gao)素質勞動者眾多的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)才(cai)優勢”，人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅利(li)正在形成。科(ke)技創新離不開人(ren)(ren)(ren)才(cai)，《報告》提出要(yao)“創新鏈(lian)產業鏈(lian)資金鏈(lian)人(ren)(ren)(ren)才(cai)鏈(lian)”一體部署(shu)，在教育、科(ke)研、人(ren)(ren)(ren)才(cai)政策等方面(mian)加大支持力(li)度。我(wo)們(men)認為(wei)，這些舉措有助(zhu)于(yu)釋放(fang)我(wo)國的(de)(de)人(ren)(ren)(ren)才(cai)紅利(li)。

通過進一步改革(ge)(ge)開放(fang)(fang)(fang)(fang)增強內生動(dong)(dong)力。《報告(gao)》在(zai)(zai)“激發(fa)各類經營(ying)(ying)主(zhu)體活力”方(fang)面(mian)(mian)，突出強調了對于民營(ying)(ying)企業的支持，“全面(mian)(mian)落實促進民營(ying)(ying)經濟(ji)發(fa)展壯大(da)的意見(jian)及配套舉(ju)措(cuo)”，在(zai)(zai)金融支持層(ceng)面(mian)(mian)“提高(gao)民營(ying)(ying)企業貸款(kuan)占(zhan)比、擴大(da)發(fa)債(zhai)融資規模”；在(zai)(zai)“加(jia)快全國統(tong)一大(da)市場建設(she)”方(fang)面(mian)(mian)，要“專項治理地方(fang)保(bao)護(hu)、市場分割(ge)、招商引(yin)資不當競爭等(deng)突出問題”；在(zai)(zai)“推進財稅(shui)(shui)金融等(deng)領域改革(ge)(ge)”方(fang)面(mian)(mian)，則延續(xu)中央經濟(ji)工作會(hui)議，“謀劃新(xin)一輪財稅(shui)(shui)體制(zhi)改革(ge)(ge)”。《報告(gao)》進一步強調了“擴大(da)高(gao)水平對外開放(fang)(fang)(fang)(fang)”，通過“繼續(xu)縮減外資準(zhun)(zhun)入負(fu)面(mian)(mian)清單，全面(mian)(mian)取消制(zhi)造業領域外資準(zhun)(zhun)入限制(zhi)措(cuo)施(shi)，放(fang)(fang)(fang)(fang)寬電信、醫療等(deng)服務業市場準(zhun)(zhun)入”等(deng)制(zhi)度(du)型(xing)開放(fang)(fang)(fang)(fang)措(cuo)施(shi)加(jia)大(da)吸(xi)引(yin)外資力度(du)，同時“推動(dong)(dong)加(jia)入《數(shu)字經濟(ji)伙(huo)伴關系(xi)協(xie)(xie)定(ding)》、《全面(mian)(mian)與進步跨太平洋(yang)伙(huo)伴關系(xi)協(xie)(xie)定(ding)》”。

策略

十四屆全國(guo)人大(da)(da)(da)二(er)次會(hui)議開幕(mu)，總理做(zuo)政(zheng)(zheng)府工作(zuo)(zuo)報(bao)告是(shi)兩會(hui)期(qi)間的(de)重(zhong)(zhong)要(yao)(yao)看點(dian)(dian)，我(wo)們(men)認為政(zheng)(zheng)府工作(zuo)(zuo)報(bao)告內(nei)容整體(ti)符(fu)合(he)市(shi)(shi)場(chang)預期(qi)，股票市(shi)(shi)場(chang)反應(ying)也較穩(wen)定(ding)。工作(zuo)(zuo)報(bao)告設定(ding)今(jin)年(nian)發(fa)展(zhan)的(de)主要(yao)(yao)預期(qi)目標，包括(kuo)GDP增(zeng)速5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，政(zheng)(zheng)策(ce)取向與(yu)去年(nian)底中央經(jing)濟工作(zuo)(zuo)會(hui)議、以(yi)及其(qi)他重(zhong)(zhong)要(yao)(yao)會(hui)議維(wei)持(chi)一(yi)致，包括(kuo)“穩(wen)中求(qiu)進(jin)、以(yi)進(jin)促穩(wen)、先立后破”，“多出有(you)利于穩(wen)增(zeng)長、穩(wen)預期(qi)、穩(wen)就業的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)”，“穩(wen)健的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)要(yao)(yao)靈(ling)活適度(du)(du)，積極(ji)有(you)效(xiao)”、“積極(ji)的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)要(yao)(yao)適度(du)(du)加力(li)(li)、提質增(zeng)效(xiao)”，赤字率目標設定(ding)為3%，發(fa)行地(di)方政(zheng)(zheng)府專項債(zhai)3.9萬(wan)億元，并安(an)排發(fa)行超長期(qi)特別(bie)國(guo)債(zhai)1萬(wan)億元，專項用(yong)于國(guo)家重(zhong)(zhong)大(da)(da)(da)戰略實(shi)施(shi)和重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領(ling)域安(an)全能力(li)(li)建設。結構(gou)上重(zhong)(zhong)視科技進(jin)步與(yu)產(chan)業升(sheng)級，今(jin)年(nian)工作(zuo)(zuo)任(ren)務首位為“推進(jin)現(xian)代化(hua)(hua)產(chan)業體(ti)系建設、加快發(fa)展(zhan)新(xin)(xin)質生產(chan)力(li)(li)”，具體(ti)提及前沿新(xin)(xin)興(xing)氫能、新(xin)(xin)材料、創新(xin)(xin)藥等(deng)(deng)產(chan)業，生物(wu)制(zhi)造、商業航天、低空經(jing)濟等(deng)(deng)新(xin)(xin)增(zeng)長引擎，量(liang)子技術、生命科學等(deng)(deng)新(xin)(xin)賽道。此外(wai)，工作(zuo)(zuo)任(ren)務還包括(kuo)深入實(shi)施(shi)科教(jiao)興(xing)國(guo)戰略、著力(li)(li)擴(kuo)大(da)(da)(da)國(guo)內(nei)需求(qiu)、堅定(ding)不移深化(hua)(hua)改(gai)革、擴(kuo)大(da)(da)(da)高水平對外(wai)開放、有(you)效(xiao)防范化(hua)(hua)解重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領(ling)域風險，等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)方(fang)(fang)(fang)面(mian)，政府工作(zuo)報(bao)告提出(chu)(chu)“增強資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)內在穩定性”、“鼓勵發(fa)展創業投資(zi)(zi)、股權(quan)投資(zi)(zi)”等(deng)。在服務(wu)科技創新方(fang)(fang)(fang)面(mian)，我們認為資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)相(xiang)比間接融資(zi)(zi)具(ju)備更(geng)加(jia)(jia)凸出(chu)(chu)的(de)(de)優勢，未來發(fa)展仍將受到重視。1月22日國務(wu)院常務(wu)會(hui)議(yi)曾做出(chu)(chu)類似表(biao)述，“要進一步健(jian)全完善資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)基礎制度(du)，更(geng)加(jia)(jia)注(zhu)重投融資(zi)(zi)動態平衡[8]，大(da)力(li)提升(sheng)上(shang)市(shi)公司(si)(si)質(zhi)量(liang)和投資(zi)(zi)價值，加(jia)(jia)大(da)中長(chang)期資(zi)(zi)金(jin)入(ru)市(shi)力(li)度(du)，增強市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)內在穩定性”，此后(hou)(hou)為提振市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)信(xin)(xin)(xin)心、緩解階段性的(de)(de)流動性壓力(li)，2月6日證(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)出(chu)(chu)臺并發(fa)布(bu)加(jia)(jia)強融券(quan)業務(wu)監(jian)管(guan)(guan)、支持匯金(jin)增持、提升(sheng)上(shang)市(shi)公司(si)(si)質(zhi)量(liang)等(deng)相(xiang)關(guan)舉(ju)措，近(jin)期證(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)召開系列座談會(hui)，就加(jia)(jia)強資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)監(jian)管(guan)(guan)、防范化解風險(xian)、推動資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)高(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)展廣泛聽取各(ge)方(fang)(fang)(fang)面(mian)意(yi)見建議(yi)，釋放(fang)深化改(gai)革(ge)、持續(xu)發(fa)力(li)穩定市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)積極(ji)信(xin)(xin)(xin)號。投資(zi)(zi)者對于后(hou)(hou)續(xu)監(jian)管(guan)(guan)發(fa)力(li)提高(gao)上(shang)市(shi)公司(si)(si)質(zhi)量(liang)，加(jia)(jia)強上(shang)市(shi)公司(si)(si)監(jian)管(guan)(guan)、提升(sheng)投資(zi)(zi)者信(xin)(xin)(xin)心、增強投資(zi)(zi)者獲得感等(deng)一系列措施落地的(de)(de)預期增強。

從全球主要(yao)股(gu)票指(zhi)(zhi)數的價格表(biao)現看，2月A股(gu)漲(zhang)幅領先，2月6日(ri)至29日(ri)上(shang)證指(zhi)(zhi)數、滬深300指(zhi)(zhi)數、創業板指(zhi)(zhi)漲(zhang)幅分別(bie)達到12%、10%、16%。投資者(zhe)交(jiao)易情緒有所(suo)升(sheng)溫，上(shang)周市場一度出現4%以(yi)上(shang)的單日(ri)換手率。我們認(ren)為本輪市場反(fan)彈的核心驅動力在(zai)于政策預(yu)期(qi)(qi)改善(shan)，包括中央政治局會(hui)議(yi)及(ji)中央財經委員(yuan)會(hui)第(di)四次(ci)會(hui)議(yi)明確政策方向、LPR超預(yu)期(qi)(qi)下調、以(yi)及(ji)對(dui)資本市場改革的預(yu)期(qi)(qi)升(sheng)溫。歷(li)史經驗，顯示(shi)市場在(zai)兩(liang)會(hui)時期(qi)(qi)往(wang)往(wang)出現上(shang)漲(zhang)，從2000年(nian)以(yi)來(lai)的情況來(lai)看，兩(liang)會(hui)前后(hou)市場大多表(biao)現積(ji)極，其中涉及(ji)兩(liang)會(hui)政策預(yu)期(qi)(qi)的板塊或行業表(biao)現通常(chang)較為亮眼。

后市(shi)來看，指數前期(qi)(qi)連續(xu)反彈且仍在關鍵(jian)整(zheng)數關口附近，不排除仍有(you)交易層面因素導致(zhi)的(de)(de)擾動，但目前A股市(shi)場估(gu)值仍處(chu)于歷史偏(pian)底部位置，與(yu)全球(qiu)市(shi)場比較也處(chu)于明顯偏(pian)低(di)水平，我(wo)們認為短期(qi)(qi)修復(fu)行(xing)情有(you)望(wang)延續(xu)，中期(qi)(qi)走勢則取決于政(zheng)策環(huan)境，尤其是財政(zheng)和(he)貨幣政(zheng)策的(de)(de)協同發力，重點關注(zhu)政(zheng)策落實情況(kuang)。行(xing)業方面，我(wo)們認為有(you)科技進步(bu)預期(qi)(qi)驅動及(ji)新質生產力相關政(zheng)策催化下的(de)(de)TMT領(ling)域(yu)仍有(you)望(wang)有(you)相對表現，互聯網、計(ji)算機、電子板塊(kuai)有(you)望(wang)繼續(xu)活躍；設(she)備更新和(he)消(xiao)費品相關板塊(kuai)可(ke)能有(you)階段性機會(hui)；高股息領(ling)域(yu)注(zhu)意(yi)把握配置節奏。

固收：經濟發展重質重量，政府債券降本增效

整體(ti)(ti)來看，政(zheng)府工(gong)作報(bao)告對經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)和政(zheng)策(ce)定調(diao)整體(ti)(ti)符合預期，經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)5%左(zuo)右(you)體(ti)(ti)現(xian)了穩增(zeng)長(chang)的訴求，同時政(zheng)策(ce)層面定調(diao)與此前政(zheng)治局會議(yi)和中央經(jing)濟(ji)工(gong)作會議(yi)保持一(yi)致，但有所細(xi)化。具(ju)體(ti)(ti)而(er)言：

•  經濟(ji)增速(su)目標(biao)(biao)上，今年(nian)(nian)經濟(ji)增長預(yu)期(qi)(qi)目標(biao)(biao)是(shi)5%左右，與(yu)2023年(nian)(nian)的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)目標(biao)(biao)保持一(yi)致，考(kao)慮2023年(nian)(nian)國(guo)內(nei)(nei)經濟(ji)增速(su)受益于(yu)2022年(nian)(nian)的(de)(de)(de)低(di)基(ji)數，今年(nian)(nian)5%的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)目標(biao)(biao)屬(shu)于(yu)較高水平，實現(xian)預(yu)期(qi)(qi)目標(biao)(biao)需(xu)要(yao)(yao)政(zheng)策力度更大且更超(chao)預(yu)期(qi)(qi)。今年(nian)(nian)經濟(ji)增長面臨(lin)的(de)(de)(de)有利因素是(shi)政(zheng)策支持，不過也面臨(lin)一(yi)些內(nei)(nei)外部不利因素需(xu)要(yao)(yao)關注(zhu)，包(bao)括國(guo)內(nei)(nei)房地產(chan)復(fu)蘇仍(reng)然偏慢，基(ji)建投資(zi)增長空間受限(xian)，以(yi)及出口面臨(lin)放(fang)緩壓(ya)力。考(kao)慮不利因素的(de)(de)(de)影響，“實現(xian)今年(nian)(nian)預(yu)期(qi)(qi)目標(biao)(biao)并非易事(shi)”，“需(xu)要(yao)(yao)政(zheng)策聚焦發(fa)力”，尤(you)其是(shi)財政(zheng)政(zheng)策發(fa)力穩需(xu)求。

• 政(zheng)(zheng)(zheng)策導向上(shang)，市(shi)場(chang)關注(zhu)的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策中特別國債常態化(hua)、新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)地(di)方(fang)專項債額(e)度小幅多增(zeng)(zeng)(zeng)，或表明中央政(zheng)(zheng)(zheng)府接替(ti)地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府加杠桿的政(zheng)(zheng)(zheng)策趨勢，也(ye)符(fu)合當下經濟結構轉型(xing)和地(di)方(fang)化(hua)債推進等訴(su)求。政(zheng)(zheng)(zheng)府債券全年供(gong)給未有明顯超預(yu)(yu)期抬升，壓力相(xiang)對(dui)有限。穩健的貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策延續靈活適度、精準(zhun)有效，在暢通貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策傳導機制的基礎上(shang)，新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)提及避免資(zi)金沉淀(dian)空(kong)轉，增(zeng)(zeng)(zeng)強資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)內在穩定性(xing)，我們認為或表明央行(xing)政(zheng)(zheng)(zheng)策發力將(jiang)更注(zhu)重資(zi)金效率、市(shi)場(chang)穩健性(xing)以及實體信心提振。此外，政(zheng)(zheng)(zheng)府報告強調政(zheng)(zheng)(zheng)策要強化(hua)協(xie)同(tong)聯動(dong)、放大(da)組合效應，防(fang)止顧(gu)此失(shi)彼(bi)、相(xiang)互掣肘，我們預(yu)(yu)計(ji)貨(huo)幣財政(zheng)(zheng)(zheng)協(xie)調配合或進一步增(zeng)(zeng)(zeng)強。

• 重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)工(gong)作(zuo)優先級(ji)的(de)(de)變(bian)動上，發(fa)展新質(zhi)(zhi)生(sheng)(sheng)產力、實施(shi)科教興國、防范化(hua)(hua)(hua)解重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)領(ling)域風(feng)險(xian)(xian)包括房地產風(feng)險(xian)(xian)、地方債(zhai)務風(feng)險(xian)(xian)、中年小金融(rong)機構等風(feng)險(xian)(xian)以及穩就業的(de)(de)重(zhong)(zhong)要性明顯(xian)提(ti)升(sheng)(sheng)。總(zong)結(jie)來(lai)看，今年政(zheng)府重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)工(gong)作(zuo)更(geng)加(jia)聚焦(jiao)新質(zhi)(zhi)生(sheng)(sheng)產力，從(cong)產業鏈升(sheng)(sheng)級(ji)、人才培養(yang)等供給側(ce)方面發(fa)力，同時擴(kuo)大內需也提(ti)到著(zhu)重(zhong)(zhong)從(cong)增(zeng)加(jia)收入、優化(hua)(hua)(hua)供給等方面入手，更(geng)多(duo)是從(cong)供給側(ce)方面做(zuo)工(gong)作(zuo)。同時，報告仍然將防范化(hua)(hua)(hua)解重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)領(ling)域風(feng)險(xian)(xian)作(zuo)為(wei)重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)，并且清晰支出三類重(zhong)(zhong)點(dian)(dian)(dian)領(ling)域風(feng)險(xian)(xian)：房地產風(feng)險(xian)(xian)、地方債(zhai)務風(feng)險(xian)(xian)和(he)中小金融(rong)機構等風(feng)險(xian)(xian)，這(zhe)些表態也與近期(qi)各部委(wei)表態比較一致。結(jie)合此(ci)(ci)前的(de)(de)政(zheng)策措施(shi)來(lai)看，這(zhe)些措施(shi)更(geng)著(zhu)眼供給側(ce)，更(geng)注(zhu)重(zhong)(zhong)中長(chang)(chang)期(qi)產業競(jing)爭力的(de)(de)提(ti)升(sheng)(sheng)，而(er)相對淡化(hua)(hua)(hua)此(ci)(ci)前的(de)(de)逆周期(qi)調節中用的(de)(de)較多(duo)的(de)(de)需求側(ce)的(de)(de)政(zheng)府投資和(he)政(zheng)府消費(fei)，因此(ci)(ci)相比于(yu)過去(qu)傳統的(de)(de)依(yi)靠廣義政(zheng)府債(zhai)務擴(kuo)張帶動的(de)(de)經濟增(zeng)長(chang)(chang)而(er)言，當前政(zheng)策更(geng)多(duo)強調在全要素生(sheng)(sheng)產力上做(zuo)文章，更(geng)多(duo)著(zhu)眼于(yu)長(chang)(chang)期(qi)發(fa)展。

對(dui)債市(shi)影響上，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)發(fa)(fa)力(li)未超預(yu)(yu)期(qi)(qi)，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債券(quan)供(gong)給放量有(you)限，同(tong)時(shi)為提振內(nei)(nei)需，我(wo)們認為貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策仍有(you)放松必要，債市(shi)供(gong)需和(he)流動性壓力(li)相(xiang)對(dui)可(ke)控(kong)。我(wo)們認為我(wo)國經(jing)濟(ji)已由高(gao)速增(zeng)長階段(duan)轉(zhuan)向高(gao)質量發(fa)(fa)展(zhan)階段(duan)，正處轉(zhuan)變發(fa)(fa)展(zhan)方(fang)式(shi)、優化經(jing)濟(ji)結構、轉(zhuan)換增(zeng)長動力(li)的(de)(de)攻關期(qi)(qi)，中(zhong)央政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)接替實體(ti)和(he)地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)加(jia)杠(gang)桿，主權信用背書(shu)下(xia)(xia)(xia)對(dui)應(ying)利(li)率(lv)中(zhong)樞往往回落，地(di)產(chan)(chan)新發(fa)(fa)展(zhan)模式(shi)、地(di)方(fang)化債等(deng)大(da)背景下(xia)(xia)(xia)，高(gao)息資(zi)產(chan)(chan)可(ke)能仍趨(qu)于(yu)壓降(jiang)(jiang)，同(tong)時(shi)穩房價(jia)預(yu)(yu)期(qi)(qi)下(xia)(xia)(xia)，居民端也可(ke)能會潛(qian)在加(jia)大(da)理財(cai)、債基(ji)等(deng)金融(rong)資(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)，債市(shi)大(da)概(gai)率(lv)仍將面臨(lin)配置(zhi)需求強于(yu)資(zi)產(chan)(chan)供(gong)給的(de)(de)金融(rong)機構缺資(zi)產(chan)(chan)格局(ju)；同(tong)時(shi)，考(kao)慮到近些年財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)付(fu)息負擔逐漸加(jia)重，也有(you)必要降(jiang)(jiang)低政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債券(quan)發(fa)(fa)行(xing)利(li)率(lv)以(yi)增(zeng)強財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)可(ke)持(chi)續性，政(zheng)(zheng)(zheng)策協同(tong)下(xia)(xia)(xia)，貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策或有(you)望進一步放松，通過(guo)下(xia)(xia)(xia)調政(zheng)(zheng)(zheng)策利(li)率(lv)、增(zeng)加(jia)流動性投放等(deng)方(fang)式(shi)，引導債券(quan)市(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)下(xia)(xia)(xia)行(xing)，借助一二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)聯動，實現政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債券(quan)“降(jiang)(jiang)本增(zeng)效(xiao)”的(de)(de)目標，均有(you)利(li)于(yu)利(li)率(lv)中(zhong)樞下(xia)(xia)(xia)移，我(wo)們預(yu)(yu)計年內(nei)(nei)10年國債收益率(lv)低點或降(jiang)(jiang)至2.2%或者更低。

風險：經(jing)濟政策(ce)力(li)度不及預期。

銀行：《政府工作報告》的金融信號

社融(rong)和(he)(he)(he)貨(huo)幣增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)的(de)新目標。《報(bao)告》中對貨(huo)幣和(he)(he)(he)社融(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)目標的(de)提(ti)法與(yu)此前中央經濟工作會議(yi)[9]和(he)(he)(he)貨(huo)幣政策報(bao)告[10]一(yi)致，為“同經濟增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長和(he)(he)(he)價(jia)格水平(ping)預期目標相匹配(pei)”，但與(yu)2023年(nian)政府工作報(bao)告[11]的(de)“名義(yi)經濟增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)”目標有所(suo)變(bian)化，相比拆分更細(xi)，更強調(diao)實際通脹較(jiao)低時貨(huo)幣政策仍需保持一(yi)定強度。由于通脹增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)較(jiao)低，2023年(nian)名義(yi)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)低于5%，而社融(rong)和(he)(he)(he)M2增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)分別為9.5%和(he)(he)(he)9.7%，我們預計今年(nian)信貸和(he)(he)(he)社融(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)仍將高于名義(yi)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)。政府融(rong)資規(gui)模(mo)也有望(wang)擴大(da)，財政赤字+專項(xiang)債+特(te)別國(guo)債規(gui)模(mo)目標合計約9萬(wan)億(yi)元，相比2023年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加2800億(yi)元。我們預計2024年(nian)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)社融(rong)規(gui)模(mo)33萬(wan)億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)約9%，較(jiao)2023年(nian)略降(jiang)。

提升信貸效率，減(jian)少(shao)資(zi)金沉(chen)淀空(kong)轉(zhuan)。《報告》中(zhong)首(shou)次提到“避免資(zi)金沉(chen)淀空(kong)轉(zhuan)”，我(wo)們(men)認(ren)為針對當前(qian)存在(zai)的(de)(de)兩類問題：信貸資(zi)金沉(chen)淀、使(shi)用效率不高，M1增(zeng)速2023年(nian)(nian)末僅為1.3%，明顯(xian)低于M2和(he)社(she)融增(zeng)速；部分領(ling)域存在(zai)資(zi)金“空(kong)轉(zhuan)”現(xian)象。我(wo)們(men)預(yu)計今年(nian)(nian)資(zi)金用途監(jian)管(guan)加(jia)強，減(jian)少(shao)信貸、同業等領(ling)域的(de)(de)資(zi)金套利和(he)空(kong)轉(zhuan)。

標(biao)本兼(jian)(jian)治化(hua)解(jie)風險(xian)(xian)(xian)。《報(bao)告》首(shou)次提到(dao)(dao)“標(biao)本兼(jian)(jian)治化(hua)解(jie)房(fang)(fang)地(di)產(chan)、地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)務、中小金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構等風險(xian)(xian)(xian)”，我們認(ren)為不(bu)僅強(qiang)(qiang)調(diao)(diao)對于金(jin)(jin)融(rong)(rong)風險(xian)(xian)(xian)的直(zhi)接處置(zhi)，更強(qiang)(qiang)調(diao)(diao)建立長效機制(zhi)從源頭化(hua)解(jie)風險(xian)(xian)(xian)，包括金(jin)(jin)融(rong)(rong)風險(xian)(xian)(xian)處置(zhi)統(tong)籌(chou)協調(diao)(diao)機制(zhi)、中小銀行合(he)并重組(zu)和(he)公(gong)司治理改(gai)革等。房(fang)(fang)地(di)產(chan)方(fang)面提到(dao)(dao)“對不(bu)同所有制(zhi)房(fang)(fang)地(di)產(chan)企業(ye)合(he)理融(rong)(rong)資(zi)(zi)需(xu)求要一視同仁給(gei)予支持”，相比此前(qian)“一視同仁滿足不(bu)同所有制(zhi)房(fang)(fang)地(di)產(chan)企業(ye)的合(he)理融(rong)(rong)資(zi)(zi)需(xu)求”[12]增(zeng)加“給(gei)予支持”，除了近期經(jing)營(ying)物業(ye)貸、項目“白名單”之(zhi)(zhi)外(wai)更多(duo)支持性政策值得(de)期待(dai)；地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)務方(fang)面，除了“妥善化(hua)解(jie)存(cun)量債(zhai)(zhai)務風險(xian)(xian)(xian)、嚴防新(xin)增(zeng)債(zhai)(zhai)務風險(xian)(xian)(xian)”延續此前(qian)基調(diao)(diao)外(wai)，“分類推進地(di)方(fang)融(rong)(rong)資(zi)(zi)平臺轉型”也意(yi)味著地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)務風險(xian)(xian)(xian)化(hua)解(jie)并非(fei)一時(shi)之(zhi)(zhi)策，而需(xu)要長期打破預算軟約束，實現地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)務合(he)理的風險(xian)(xian)(xian)定(ding)價。

銀(yin)(yin)行股投資(zi)觀點。我們認為報告增加(jia)財(cai)政(zheng)支持力度、提升資(zi)金使用效(xiao)率、標本兼治化(hua)解金融風險方面(mian)具(ju)(ju)有(you)針(zhen)對(dui)性(xing)的(de)(de)(de)措施有(you)利于降低(di)對(dui)于系統(tong)性(xing)金融風險的(de)(de)(de)擔憂，對(dui)于銀(yin)(yin)行投資(zi)而(er)言，除了配置低(di)估值(zhi)、高股息(xi)、基本面(mian)穩健的(de)(de)(de)國有(you)大行外，建議(yi)布局資(zi)產(chan)質量有(you)改善空間的(de)(de)(de)區域(yu)銀(yin)(yin)行，以及基本面(mian)預(yu)期改善信(xin)號后更具(ju)(ju)彈性(xing)的(de)(de)(de)中小銀(yin)(yin)行。

風險：經濟增(zeng)速超預期下滑；房地產行業風險擴散。

房地產：完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房

報告著重強調(diao)(diao)了新(xin)形(xing)勢(shi)下(xia)(xia)的(de)制(zhi)(zhi)度(du)建設，兼(jian)顧商(shang)(shang)品與(yu)保障，正視各(ge)類(lei)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)。在城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)(hua)率(lv)增速(su)趨(qu)緩帶(dai)來新(xin)房(fang)(fang)(fang)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)中樞穩步(bu)下(xia)(xia)移(yi)、新(xin)型城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)(hua)和區域協調(diao)(diao)發展(zhan)進(jin)程不斷推進(jin)的(de)大(da)(da)背景下(xia)(xia)，現(xian)階段(duan)我(wo)國房(fang)(fang)(fang)地產市(shi)(shi)場(chang)供求(qiu)關系已(yi)發生(sheng)重大(da)(da)變化(hua)(hua)，對此報告重點強調(diao)(diao)要建立(li)、調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)適應新(xin)趨(qu)勢(shi)的(de)行業制(zhi)(zhi)度(du)，兼(jian)顧保障和商(shang)(shang)品兩類(lei)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)市(shi)(shi)場(chang)。在保障房(fang)(fang)(fang)方面，我(wo)們(men)估測當前中國城(cheng)(cheng)鎮(zhen)范圍各(ge)類(lei)保障房(fang)(fang)(fang)占存(cun)量(liang)房(fang)(fang)(fang)比重約7%左右，未來較長一段(duan)間內可(ke)加速(su)保障房(fang)(fang)(fang)建設，以逐步(bu)調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)城(cheng)(cheng)鎮(zhen)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)供給結構、切實改善(shan)剛需(xu)(xu)(xu)群體住(zhu)房(fang)(fang)(fang)負擔能力(li)。在商(shang)(shang)品房(fang)(fang)(fang)方面，我(wo)們(men)認為(wei)“完善(shan)基礎性制(zhi)(zhi)度(du)”，一是優(you)化(hua)(hua)商(shang)(shang)品房(fang)(fang)(fang)預售制(zhi)(zhi)度(du)，包括規范預售資金監管、加強主體信用管理、從土(tu)地端出發平(ping)衡期現(xian)房(fang)(fang)(fang)比例等，二是在城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)層面基于(yu)市(shi)(shi)場(chang)供需(xu)(xu)(xu)關系形(xing)成(cheng)年度(du)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)發展(zhan)規劃[13]，加速(su)建立(li)“人、房(fang)(fang)(fang)、地、錢(qian)”掛鉤的(de)要素(su)聯動機制(zhi)(zhi)，促進(jin)房(fang)(fang)(fang)地產市(shi)(shi)場(chang)供需(xu)(xu)(xu)平(ping)衡，防范大(da)(da)起大(da)(da)落。上(shang)述住(zhu)房(fang)(fang)(fang)及土(tu)地制(zhi)(zhi)度(du)的(de)調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)也是房(fang)(fang)(fang)地產新(xin)發展(zhan)模式的(de)核心內涵(han)之一，此外還包括優(you)化(hua)(hua)、健全配(pei)套金融制(zhi)(zhi)度(du)與(yu)穩步(bu)推進(jin)城(cheng)(cheng)中村改造等城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)更(geng)新(xin)工程，其中后者有助于(yu)盤(pan)活城(cheng)(cheng)鎮(zhen)低效土(tu)地資源、提(ti)升區域經濟(ji)活力(li)，并(bing)對住(zhu)房(fang)(fang)(fang)與(yu)土(tu)地層面改革提(ti)供支持。

報告對化解供給端風險延續此(ci)前(qian)政策精神，著力(li)實(shi)現標本(ben)兼(jian)治。短(duan)期視(shi)角下，當前(qian)樓市景氣(qi)度筑(zhu)底企穩路徑(jing)尚不(bu)清(qing)晰，房(fang)(fang)企經(jing)營端銷售回款能力(li)仍較疲弱，對合理融(rong)資需求(qiu)一視(shi)同仁地提供支持有(you)助于(yu)緩解信用(yong)風險蔓延；截(jie)至(zhi)2月28日，全國(guo)276城已建(jian)立房(fang)(fang)地產融(rong)資協調(diao)機制(zhi)，向(xiang)商業銀(yin)行共(gong)推(tui)送約6000個項目，審批通過貸(dai)款超2000億元(yuan)[14]，已取(qu)得一定(ding)進(jin)展(zhan)。中長期視(shi)角下，仍須系統性地推(tui)進(jin)房(fang)(fang)地產配套金融(rong)制(zhi)度改(gai)(gai)革，以(yi)促進(jin)行業健康平(ping)穩發(fa)展(zhan)，除有(you)效監管(guan)房(fang)(fang)企債務融(rong)資外，應著力(li)開辟(pi)股權(quan)融(rong)資通路，以(yi)實(shi)現股債平(ping)衡；同時發(fa)展(zhan)公共(gong)住房(fang)(fang)金融(rong)工具，助力(li)房(fang)(fang)地產新發(fa)展(zhan)模式改(gai)(gai)革。

建議(yi)關(guan)注(zhu)地產(chan)/物管板塊(kuai)投資機會。本次報告對(dui)地產(chan)的(de)表(biao)述(shu)聚(ju)焦制度建設(she)，兼顧商品與保(bao)障(zhang)，正視各類需(xu)求，符合(he)實事(shi)求是精神。往(wang)前(qian)看，我們建議(yi)短期關(guan)注(zhu)“三大工(gong)程”建設(she)和房企融資端舉措、中期關(guan)注(zhu)各地住房發展規(gui)劃等(deng)方面的(de)進(jin)展。我們認為如其能(neng)夠(gou)有效帶(dai)動行業(ye)基本面企穩，則(ze)“三大工(gong)程”概念(nian)股和均好型房企將有所(suo)受(shou)益。在此之前(qian)建議(yi)重點關(guan)注(zhu)資產(chan)質量和盈利能(neng)力穩健的(de)優質紅利股。

風險(xian)：政策變化(hua)(hua)或基本面(mian)修(xiu)復(fu)不及預(yu)期；房企信(xin)用加速惡化(hua)(hua)。

大消費

家電

家電行業近期(qi)明顯跑贏市(shi)場，主要受(shou)益于(yu)扎實(shi)的基(ji)本面以及對未來穩定的預(yu)期(qi)。

內(nei)銷(xiao)方(fang)面，受(shou)益于低層級市場生活品(pin)質改善，空調(diao)滲透率提升，2023年(nian)空調(diao)內(nei)銷(xiao)出貨量9960萬臺，同(tong)比+14%。2024年(nian)受(shou)益于1月良好的零售表現，產(chan)業在線數據，2024年(nian)3-5月空調(diao)/冰箱/洗(xi)衣機累(lei)計內(nei)銷(xiao)排(pai)產(chan)同(tong)比去年(nian)實績分別為+18%/+8%/+4%。

雖(sui)然市(shi)場未(wei)來地產(chan)后(hou)周(zhou)期的(de)負(fu)面(mian)影響，但是從2024中(zhong)央政府工(gong)作報告安排(pai)看，未(wei)來會“穩定(ding)和擴大傳統消費(fei)(fei)，鼓勵和推(tui)(tui)動(dong)消費(fei)(fei)品以(yi)(yi)舊(jiu)換新”。當前大家電(dian)(dian)已經進入更新高峰，我們測算2023年冰箱、洗衣機、彩電(dian)(dian)以(yi)(yi)更新需求(qiu)為主(zhu)，分別(bie)占(zhan)比90%以(yi)(yi)上(shang)、83%、90%以(yi)(yi)上(shang)；空調更新需求(qiu)占(zhan)比57%。如(ru)有(you)以(yi)(yi)舊(jiu)換新政策，將對沖地產(chan)后(hou)周(zhou)期負(fu)面(mian)影響。此外，工(gong)作報告中(zhong)提到“培育智能(neng)家居”、“鼓勵和推(tui)(tui)動(dong)電(dian)(dian)子產(chan)品等大宗消費(fei)(fei)”，對于(yu)科(ke)技(ji)消費(fei)(fei)品的(de)市(shi)場推(tui)(tui)動(dong)，有(you)助于(yu)智慧(hui)家居中(zhong)的(de)掃地機、智能(neng)門鎖、網絡攝(she)像頭(tou)等產(chan)品的(de)普及。

出(chu)(chu)口方面，當前家(jia)電(dian)出(chu)(chu)口處于(yu)景(jing)氣(qi)周(zhou)期。2023年(nian)大(da)家(jia)電(dian)出(chu)(chu)口受益于(yu)新興市場國(guo)(guo)家(jia)家(jia)電(dian)滲透率提(ti)升；小家(jia)電(dian)出(chu)(chu)口受益于(yu)歐美市場在(zai)(zai)3Q2023結束小家(jia)電(dian)去庫存(cun)周(zhou)期。中國(guo)(guo)家(jia)電(dian)產業已經具備(bei)國(guo)(guo)際(ji)競(jing)爭(zheng)力(li)，正積極的國(guo)(guo)際(ji)化，包括走向一(yi)帶一(yi)路(lu)國(guo)(guo)家(jia)和地區，在(zai)(zai)當地投資、提(ti)高(gao)品牌份額，創造一(yi)大(da)批“一(yi)帶一(yi)路(lu)小而美民生項目”。

紡織服(fu)裝

服(fu)飾(shi)消(xiao)費(fei)(fei)方面(mian)，報告提(ti)出(chu)“積極培育(yu)體(ti)育(yu)賽(sai)(sai)事(shi)、國(guo)貨(huo) “潮品(pin)”等新的消(xiao)費(fei)(fei)增長點”，以(yi)及“做好2024年奧運(yun)(yun)(yun)會、殘(can)奧會備(bei)戰參賽(sai)(sai)工作。建(jian)好用好群眾體(ti)育(yu)設(she)施(shi)，推(tui)動全民健身活動廣泛(fan)開展”，我(wo)們(men)認為(wei)從(cong)需求角度(du)，通(tong)過舉辦更多(duo)體(ti)育(yu)賽(sai)(sai)事(shi)同時加快完善體(ti)育(yu)基(ji)礎設(she)施(shi)建(jian)設(she)，有望持續提(ti)升居民運(yun)(yun)(yun)動鞋(xie)(xie)服(fu)消(xiao)費(fei)(fei)熱情，進一(yi)步釋(shi)放消(xiao)費(fei)(fei)潛力；從(cong)供給角度(du)，國(guo)內服(fu)裝(zhuang)品(pin)牌(pai)在(zai)品(pin)牌(pai)建(jian)設(she)、產品(pin)研發(fa)、供應鏈管理、零(ling)售運(yun)(yun)(yun)營(ying)等方面(mian)不弱于海外品(pin)牌(pai)甚至有相對競(jing)爭優勢，我(wo)們(men)看好國(guo)產運(yun)(yun)(yun)動鞋(xie)(xie)服(fu)龍頭，同時推(tui)薦國(guo)內服(fu)裝(zhuang)品(pin)牌(pai)龍頭。

服裝制造方面，報(bao)告(gao)提出“推動產業鏈(lian)供應鏈(lian)優化(hua)(hua)升級”、“推動外貿質升量穩”，我們認為在推動制造產業鏈(lian)高質量發展及優化(hua)(hua)外貿運行環境的(de)政策引(yin)領下，看好(hao)具(ju)備較強競爭壁(bi)壘的(de)優質服裝出口龍頭企業。

輕工零售(shou)美妝

政府工作(zuo)報(bao)告提出要促(cu)進消費穩定(ding)增長(chang)，我們(men)梳理了政府工作(zuo)報(bao)告今年工作(zuo)重點中與(yu)輕工零售美妝(zhuang)行(xing)業(ye)相(xiang)關的內容。

首先，報告(gao)提出(chu)“積極(ji)應對人(ren)口(kou)老齡化”、“加強老年用(yong)品和服(fu)務供給(gei)，大(da)力發(fa)(fa)展(zhan)銀發(fa)(fa)經(jing)濟”、 “推動養老、育幼、家(jia)政(zheng)等服(fu)務擴容提質”，我們認為一方(fang)面有望帶(dai)動老齡人(ren)口(kou)衛生護理用(yong)品需求的(de)增長；另一方(fang)面有望提振母嬰相關產(chan)業發(fa)(fa)展(zhan)機遇，建議關注月子會所(suo)母嬰服(fu)務龍(long)(long)頭(tou)(tou)公(gong)司以及母嬰垂類(lei)連鎖(suo)渠(qu)道類(lei)龍(long)(long)頭(tou)(tou)公(gong)司等。

第二，政(zheng)府工作報告提出(chu)要(yao)“鼓(gu)勵和推(tui)動消費(fei)品以舊換(huan)新”，我們認為，隨后續相關政(zheng)策落地，家(jia)(jia)居(ju)(ju)購買與換(huan)新需求(qiu)有望不(bu)斷改(gai)善，政(zheng)府報告亦提出(chu)”積極培育(yu)智能家(jia)(jia)居(ju)(ju)“，相關智能智慧家(jia)(jia)居(ju)(ju)品類(lei)有望延續高景氣，滲透率加速提升可期。投資層面，當前家(jia)(jia)居(ju)(ju)板(ban)塊估值已位于歷史(shi)底(di)部區間，推(tui)薦家(jia)(jia)居(ju)(ju)龍頭。

第三，政(zheng)府工(gong)作(zuo)報告提出”促進跨境(jing)電商(shang)等新業(ye)態(tai)健康發展，優化海(hai)外倉布局“，海(hai)外通脹持(chi)續(xu)高(gao)位運行，中(zhong)國(guo)供應鏈性價(jia)比(bi)優勢顯著，賣(mai)家及電商(shang)平臺正(zheng)加速(su)出海(hai)。我們(men)(men)預計，我國(guo)跨境(jing)電商(shang)賣(mai)家1-2月銷售有望同比(bi)實現快速(su)增長，我們(men)(men)看好數(shu)字(zi)化底層能(neng)力強大、柔性供應鏈效率高(gao)、自有品(pin)牌力持(chi)續(xu)崛起的頭(tou)部賣(mai)家。

第(di)四，報告提出(chu)“建好用好群眾身(shen)邊的體(ti)育(yu)設施，推動全(quan)民健(jian)身(shen)活動廣泛開展”，近(jin)年來《全(quan)民健(jian)身(shen)計劃（2021-2025年）》、《關(guan)于恢復和(he)擴大體(ti)育(yu)消費(fei)的工作方案》等(deng)政策陸續(xu)推出(chu)，我們認為當前我國居(ju)民運動健(jian)身(shen)參與率及人(ren)均消費(fei)相(xiang)比發達國家仍有較大提升(sheng)空間，隨著(zhu)行業(ye)(ye)供給端(duan)的持續(xu)豐富及健(jian)康意識覺醒(xing)下需求的持續(xu)擴張，同時(shi)相(xiang)關(guan)企業(ye)(ye)積(ji)極布局出(chu)海業(ye)(ye)務，運動健(jian)身(shen)領域細分賽(sai)道龍頭有望持續(xu)享(xiang)受(shou)行業(ye)(ye)發展紅利(li)。

交(jiao)通(tong)運輸(shu)物流(liu)：對(dui)內降本增效，對(dui)外(wai)物流(liu)出(chu)海

結合交運來看，我們認為(wei)需要(yao)密切關(guan)注以下幾點：1）降(jiang)低物(wu)流成本；2）深化(hua)國有企業改革；3）促進(jin)跨境電(dian)商發展(zhan)。   

降低物(wu)(wu)流(liu)成本，完善綜合(he)交通運(yun)輸體系(xi)。降低全社會物(wu)(wu)流(liu)成本是提高經(jing)濟(ji)運(yun)行效率的(de)重(zhong)要(yao)舉措，我(wo)們(men)認為(wei)主要(yao)體現在(zai)(zai)：1）優(you)化運(yun)輸結(jie)(jie)構，發展公轉鐵(tie)、多式(shi)聯(lian)運(yun)等(deng)，包括(kuo)報告(gao)提及(ji)深化鐵(tie)路(lu)和綜合(he)運(yun)輸體系(xi)改革(ge)；2）發揮規模(mo)經(jing)濟(ji)優(you)勢、應用(yong)科技創新降本，鼓勵發展與平(ping)臺經(jing)濟(ji)、低空(kong)經(jing)濟(ji)、無人駕駛(shi)等(deng)結(jie)(jie)合(he)的(de)物(wu)(wu)流(liu)新模(mo)式(shi)；3）發展能(neng)(neng)夠(gou)適應新興需求、產生正外部效應的(de)“新質生產力”，包括(kuo)物(wu)(wu)流(liu)樞紐、臨空(kong)臨港經(jing)濟(ji)。我(wo)們(men)認為(wei)在(zai)(zai)這一背景下，有三(san)類公司或能(neng)(neng)受益：1）受益于運(yun)輸結(jie)(jie)構調整的(de)多式(shi)聯(lian)運(yun)標的(de)以(yi)(yi)及(ji)鐵(tie)路(lu)物(wu)(wu)流(liu)相關(guan)標的(de)；2）能(neng)(neng)夠(gou)以(yi)(yi)平(ping)臺經(jing)濟(ji)推動物(wu)(wu)流(liu)降本增效的(de)企業；3）具有規模(mo)和成本優(you)勢的(de)龍頭企業。

深(shen)入(ru)實施國(guo)企改(gai)革，交運基礎設施有望(wang)提(ti)(ti)質(zhi)增效。報告提(ti)(ti)出深(shen)入(ru)實施國(guo)有企業(ye)改(gai)革深(shen)化提(ti)(ti)升行動，做強做優主業(ye)。交運基礎設施往往是國(guo)企或地方政府投資為主，我們認為由于投資集(ji)中度(du)較高且(qie)一(yi)定程度(du)上(shang)缺(que)乏市場運營機制，基礎設施的服務效率或仍有提(ti)(ti)升空間，而(er)深(shen)化國(guo)有企業(ye)改(gai)革有望(wang)推動公路鐵(tie)路等交運基礎設施企業(ye)進一(yi)步提(ti)(ti)質(zhi)增效，同時這類(lei)公司現(xian)金(jin)流充(chong)裕，分紅比例(li)較高，也是非常(chang)優質(zhi)的高股息標的。

促進(jin)跨境電(dian)商(shang)(shang)(shang)發展，推(tui)動(dong)配套基礎(chu)設施(shi)建(jian)設。報告提出(chu)促進(jin)跨境電(dian)商(shang)(shang)(shang)等(deng)新業(ye)態健康發展，包括(kuo)推(tui)動(dong)通關、海(hai)(hai)(hai)外倉等(deng)配套設施(shi)建(jian)設。2023年(nian)“電(dian)商(shang)(shang)(shang)出(chu)海(hai)(hai)(hai)四(si)小(xiao)龍(long)”[15]GMV同比(bi)+94%，我們預(yu)計2023-27年(nian)GMV GACR為(wei)(wei)31%，我們認為(wei)(wei)電(dian)商(shang)(shang)(shang)出(chu)海(hai)(hai)(hai)高景氣對(dui)物流(liu)行(xing)業(ye)影響有三點：1）中國(guo)平臺主導下，中國(guo)物流(liu)商(shang)(shang)(shang)能(neng)獲取更(geng)多價值鏈份(fen)額；2）Temu等(deng)當前采用短平快的供(gong)應鏈模(mo)式，推(tui)升了近年(nian)空運(yun)出(chu)口需求。3）中長(chang)期看(kan)(kan)，伴(ban)隨出(chu)海(hai)(hai)(hai)品類更(geng)加豐富，海(hai)(hai)(hai)外倉在跨境電(dian)商(shang)(shang)(shang)供(gong)應鏈中將成為(wei)(wei)不可或缺的的一環(huan)。我們看(kan)(kan)好中國(guo)跨境物流(liu)商(shang)(shang)(shang)伴(ban)隨電(dian)商(shang)(shang)(shang)出(chu)海(hai)(hai)(hai)，獲得份(fen)額提升。

風險：經濟增速不及預期(qi)，成本大幅上(shang)漲(zhang)。

建(jian)(jian)材, 建(jian)(jian)筑(zhu)與(yu)工程：財政(zheng)如(ru)期發力

政(zheng)(zheng)府(fu)工(gong)作報(bao)告定調(diao)偏積極(ji)，符合(he)市(shi)場預(yu)(yu)期(qi)。政(zheng)(zheng)府(fu)工(gong)作報(bao)告提(ti)出“積極(ji)的財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策要(yao)適度加力、提(ti)質增(zeng)效(xiao)”：赤字(zi)率擬(ni)按3%安排，赤字(zi)規模4.06萬億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，比上年年初預(yu)(yu)算增(zeng)加1800億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；擬(ni)安排地(di)方政(zheng)(zheng)府(fu)專項債(zhai)(zhai)券3.9萬億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、比上年增(zeng)加1000億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；從今年開始(shi)擬(ni)連續幾年發行(xing)超長期(qi)特別國債(zhai)(zhai)，今年先發行(xing)1萬億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)等(deng)。地(di)產(chan)(chan)相關(guan)(guan)表述依(yi)然(ran)強調(diao)了“優(you)化房地(di)產(chan)(chan)政(zheng)(zheng)策”、“加大保障性住房建設和供(gong)給(gei)”、“推進城中村改造”等(deng)，基本與此前的政(zheng)(zheng)策一(yi)脈(mo)相承。我們認為政(zheng)(zheng)府(fu)工(gong)作報(bao)告對于市(shi)場較(jiao)為擔憂的資(zi)金(jin)問題作出了較(jiao)為正面的回應，也較(jiao)為審慎、務實地(di)指出了地(di)產(chan)(chan)行(xing)業目前正處在供(gong)求(qiu)關(guan)(guan)系變化、新模式構建的階段，整體定調(diao)偏積極(ji)，符合(he)市(shi)場的預(yu)(yu)期(qi)。

近期建(jian)筑(zhu)(zhu)央企調研反(fan)饋相對(dui)(dui)積極，資金(jin)(jin)(jin)(jin)到(dao)位(wei)情況(kuang)(kuang)有(you)望有(you)所改善。當(dang)前市場普遍較(jiao)擔憂2023年(nian)(nian)項(xiang)(xiang)目(mu)資金(jin)(jin)(jin)(jin)緊(jin)缺(que)的(de)(de)狀況(kuang)(kuang)在2024年(nian)(nian)重演(yan)：在地(di)方(fang)化債要求(qiu)、地(di)方(fang)政府土地(di)出讓收入下(xia)降、PPP增(zeng)量(liang)項(xiang)(xiang)目(mu)大幅(fu)縮減、以(yi)及建(jian)筑(zhu)(zhu)央企在自身的(de)(de)穩健經營和(he)兩金(jin)(jin)(jin)(jin)考(kao)核等背景下(xia)，縮減長周(zhou)期投資類(lei)業務和(he)對(dui)(dui)工(gong)程項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)墊資等因素的(de)(de)影響下(xia)，2024年(nian)(nian)實物工(gong)作(zuo)量(liang)繼續因資金(jin)(jin)(jin)(jin)缺(que)乏難以(yi)完(wan)全(quan)釋(shi)放。根據我們近期對(dui)(dui)建(jian)筑(zhu)(zhu)央企的(de)(de)調研反(fan)饋情況(kuang)(kuang)來(lai)看，建(jian)筑(zhu)(zhu)央企對(dui)(dui)于2024年(nian)(nian)的(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)推進(jin)，尤其是資金(jin)(jin)(jin)(jin)端的(de)(de)情況(kuang)(kuang)整體(ti)保持相對(dui)(dui)樂觀的(de)(de)態度(du)，較(jiao)為一致(zhi)地(di)表達了對(dui)(dui)后續政策施力、項(xiang)(xiang)目(mu)資金(jin)(jin)(jin)(jin)面好轉的(de)(de)預期。我們認為2024年(nian)(nian)基建(jian)整體(ti)實物工(gong)作(zuo)量(liang)有(you)望在財政力度(du)加大、資金(jin)(jin)(jin)(jin)到(dao)位(wei)情況(kuang)(kuang)改善的(de)(de)背景下(xia)取得較(jiao)為理想的(de)(de)增(zeng)長，對(dui)(dui)建(jian)筑(zhu)(zhu)建(jian)材相關(guan)產業需求(qiu)起到(dao)托底作(zuo)用(yong)。

建(jian)(jian)(jian)筑(zhu)板(ban)塊(kuai)建(jian)(jian)(jian)議關注低估(gu)(gu)值建(jian)(jian)(jian)筑(zhu)央企(qi)；建(jian)(jian)(jian)材(cai)板(ban)塊(kuai)聚焦“兩(liang)(liang)條(tiao)主(zhu)線”。我(wo)們(men)認(ren)為當(dang)前建(jian)(jian)(jian)筑(zhu)央企(qi)仍(reng)處于P/B估(gu)(gu)值底部(bu)，有(you)望受(shou)益“一(yi)(yi)利(li)五率”框(kuang)架(jia)下經營質量的(de)(de)(de)(de)改善和(he)國資(zi)委市值管(guan)理考(kao)核相關的(de)(de)(de)(de)要求，具(ju)(ju)備(bei)配置價值。建(jian)(jian)(jian)材(cai)方面，我(wo)們(men)認(ren)為資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)到位(wei)、需求的(de)(de)(de)(de)釋放可能(neng)存在一(yi)(yi)定(ding)時滯，在偏短周期(qi)（3-6個月(yue)）的(de)(de)(de)(de)維度，我(wo)們(men)依然強調安全邊際的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要性，建(jian)(jian)(jian)議聚焦兩(liang)(liang)條(tiao)主(zhu)線：1）小市場(chang)大(da)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)細(xi)分龍頭(tou)，主(zhu)導公(gong)司大(da)多有(you)較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)能(neng)力(li)(li)，包括成本優勢和(he)定(ding)價能(neng)力(li)(li)，也有(you)較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)(li)、ROE和(he)相對穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)分紅能(neng)力(li)(li)。2）具(ju)(ju)備(bei)強出(chu)海屬(shu)性的(de)(de)(de)(de)優質標的(de)(de)(de)(de)。若(ruo)市場(chang)預期(qi)大(da)幅轉向(xiang)，我(wo)們(men)也提(ti)示關注前期(qi)超跌的(de)(de)(de)(de)消費建(jian)(jian)(jian)材(cai)龍頭(tou)的(de)(de)(de)(de)彈性機會。

風(feng)險：需求恢復不及預期，資金到位情(qing)況不及預期。

公(gong)用事(shi)業(ye)

雙碳目標趨勢不(bu)變(bian)，深入推進(jin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)革命，新(xin)型能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)體系(xi)(xi)加快建設。新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)方(fang)面，兼顧大型風電(dian)光伏(fu)基地(di)和(he)外送通道建設與分布式能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)開發(fa)(fa)利用(yong)(yong)，發(fa)(fa)展新(xin)型儲能(neng)(neng)。政策更注重綠色(se)收益認可，要(yao)求提升碳排放統計核(he)算核(he)查(cha)能(neng)(neng)力，建立碳足跡管理體系(xi)(xi)，擴大全(quan)(quan)國(guo)碳市場行業覆(fu)蓋范圍(wei)，促(cu)進(jin)綠電(dian)使用(yong)(yong)和(he)國(guo)際互認。此外，對能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)安全(quan)(quan)保障不(bu)放松(song)，要(yao)求發(fa)(fa)揮煤炭、煤電(dian)兜(dou)底作用(yong)(yong)，確保經(jing)濟社會(hui)發(fa)(fa)展用(yong)(yong)能(neng)(neng)需求。

風險：政策落地不及預期，用電需求大幅不及預期。

電子通信：AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進   

加快培育新(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)，信(xin)息(xi)化建(jian)設(she)助(zhu)(zhu)力(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)業鏈高(gao)質(zhi)量發展(zhan)。《報告》中強調(diao)要推動(dong)產(chan)(chan)業鏈供(gong)應鏈優化升(sheng)級，著力(li)(li)(li)(li)補齊短板(ban)、拉(la)長(chang)長(chang)板(ban)、鍛造新(xin)(xin)板(ban)，增(zeng)強產(chan)(chan)業鏈供(gong)應鏈韌性(xing)和競爭力(li)(li)(li)(li)。我(wo)們認為(wei)，在上述(shu)愿景(jing)下我(wo)國自主科技產(chan)(chan)業鏈有(you)望保持(chi)快速(su)(su)發展(zhan)，在國民(min)經濟發展(zhan)中扮(ban)演的角(jiao)色也將(jiang)愈發重要。3月(yue)1日，國務院常委會(hui)審議(yi)通過新(xin)(xin)一輪大規模設(she)備(bei)更新(xin)(xin)和消費品以舊換新(xin)(xin)方案(an)[16]，從政(zheng)策端帶動(dong)存(cun)有(you)替(ti)換需求(qiu)的舊設(she)備(bei)更新(xin)(xin)、并推進(jin)具有(you)長(chang)期發展(zhan)前景(jing)的新(xin)(xin)興生(sheng)產(chan)(chan)要素(su)的加速(su)(su)落地(di)，我(wo)們認為(wei)新(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)的培育發展(zhan)有(you)望助(zhu)(zhu)力(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)業信(xin)息(xi)化、數字化、智(zhi)能化，支(zhi)撐產(chan)(chan)業鏈高(gao)質(zhi)量、可持(chi)續發展(zhan)。

AI+數(shu)(shu)字經濟引(yin)領(ling)產(chan)(chan)(chan)業(ye)升(sheng)級，國(guo)產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)迎(ying)來發(fa)(fa)展(zhan)機遇。《報(bao)告》指出要(yao)深化(hua)大數(shu)(shu)據、人(ren)工(gong)(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)等研(yan)發(fa)(fa)應(ying)用，開展(zhan)“人(ren)工(gong)(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)+”行動，打(da)造具(ju)有(you)國(guo)際競爭力(li)(li)的數(shu)(shu)字產(chan)(chan)(chan)業(ye)集群；并再次(ci)強(qiang)調了要(yao)適度提(ti)前(qian)超(chao)前(qian)建設(she)數(shu)(shu)字基(ji)礎設(she)施，加快形成全國(guo)一體化(hua)算(suan)(suan)力(li)(li)體系(xi)。2023年以來，全球人(ren)工(gong)(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)產(chan)(chan)(chan)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)如(ru)火如(ru)荼，對(dui)算(suan)(suan)力(li)(li)基(ji)礎設(she)施提(ti)出更高要(yao)求。我們觀察到，年初以來國(guo)產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)相關政策(ce)(ce)頻現，如(ru)2月19日，國(guo)資委“AI賦能(neng)(neng)產(chan)(chan)(chan)業(ye)煥新”[17]中央企業(ye)人(ren)工(gong)(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)專題推進會(hui)強(qiang)調央企要(yao)把(ba)(ba)發(fa)(fa)展(zhan)人(ren)工(gong)(gong)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)放在全局工(gong)(gong)作中統籌謀(mou)劃，加快布局和發(fa)(fa)展(zhan)AI產(chan)(chan)(chan)業(ye)，把(ba)(ba)主要(yao)資源集中投入(ru)到最需(xu)要(yao)、最有(you)優勢的領(ling)域，加快建設(she)一批(pi)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)算(suan)(suan)力(li)(li)中心；2月29日，貴州向72家省內外企業(ye)發(fa)(fa)放首批(pi)“算(suan)(suan)力(li)(li)券”[18]，以用于其購買當(dang)地算(suan)(suan)力(li)(li)服務或(huo)數(shu)(shu)據交易產(chan)(chan)(chan)品時抵扣一定(ding)比(bi)例費用。我們認為，政策(ce)(ce)加碼(ma)或(huo)將牽引(yin)國(guo)產(chan)(chan)(chan)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)算(suan)(suan)中心建設(she)提(ti)速，有(you)望(wang)帶動國(guo)產(chan)(chan)(chan)AI硬件采購需(xu)求向上攀升(sheng)，建議(yi)關注國(guo)產(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)力(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈。

積極擴大(da)有(you)效(xiao)政府(fu)投資(zi)，信息(xi)新基(ji)建有(you)望(wang)加速推進。《報(bao)告》指(zhi)出從今年(nian)開(kai)始計(ji)劃連續(xu)幾年(nian)發(fa)行超長期特(te)別國(guo)債，專項(xiang)用于(yu)國(guo)家重大(da)戰略實(shi)(shi)(shi)施和重點領域安全能(neng)力建設(she)，我(wo)(wo)們認為積極的政府(fu)投資(zi)有(you)望(wang)帶來(lai)放大(da)效(xiao)應(ying)。2024年(nian)是實(shi)(shi)(shi)現“十四(si)五”規(gui)劃目標任務的關(guan)鍵一年(nian)，《報(bao)告》強調要加快實(shi)(shi)(shi)施“十四(si)五”規(gui)劃重大(da)工(gong)程(cheng)項(xiang)目，我(wo)(wo)們認為以“東數西算”工(gong)程(cheng)為代(dai)表的信息(xi)新基(ji)建有(you)望(wang)加速推進，利(li)好(hao)相關(guan)信息(xi)產(chan)業(ye)鏈。

以(yi)舊換新有望提(ti)振(zhen)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)(zi)、智(zhi)能(neng)(neng)網(wang)聯(lian)(lian)汽(qi)車需求。《報告》提(ti)及促(cu)進消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)穩定(ding)增長的(de)舉(ju)措之(zhi)一是(shi)穩定(ding)和擴大(da)傳統消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，鼓勵和推動消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)(pin)(pin)以(yi)舊換新，提(ti)振(zhen)智(zhi)能(neng)(neng)網(wang)聯(lian)(lian)新能(neng)(neng)源汽(qi)車、電子(zi)(zi)產品(pin)(pin)(pin)等(deng)大(da)宗消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，我(wo)們認為新一輪(lun)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)(pin)(pin)“以(yi)舊換新”有望提(ti)振(zhen)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)(zi)、智(zhi)能(neng)(neng)網(wang)聯(lian)(lian)汽(qi)車等(deng)需求，推動新型消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)(zi)產品(pin)(pin)(pin)、新能(neng)(neng)源汽(qi)車等(deng)高質量耐用(yong)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品(pin)(pin)(pin)滲透(tou)率(lv)的(de)提(ti)升。

風(feng)險：經濟增速超預期下滑；中美貿易(yi)摩(mo)擦加劇(ju)；AI等(deng)新技術發(fa)展(zhan)不及預期。

軟件、電信和教育

本次政(zheng)府(fu)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)報告(gao)提(ti)出“深化大數(shu)據、人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能等研發(fa)應用(yong)，開展“人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能+”行(xing)動，打造具有(you)國際競爭(zheng)力的(de)(de)(de)數(shu)字產業(ye)(ye)集群”。報告(gao)對人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能的(de)(de)(de)重視提(ti)到了新的(de)(de)(de)高度，我們認為國家政(zheng)府(fu)對于人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)重視和(he)扶持的(de)(de)(de)決(jue)心(xin)是明確而堅定的(de)(de)(de)。在2023年的(de)(de)(de)7月政(zheng)治局會(hui)議中，曾有(you)“促進(jin)人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能安全發(fa)展”的(de)(de)(de)表述，在政(zheng)府(fu)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)報告(gao)中并未提(ti)及。我們認為人(ren)工(gong)(gong)(gong)智(zhi)能行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)安全和(he)治理仍然是重要(yao)的(de)(de)(de)命題(ti)，也是行(xing)業(ye)(ye)健康(kang)發(fa)展，順利落(luo)地應用(yong)的(de)(de)(de)必然前提(ti)，但目(mu)前我國更多(duo)以促進(jin)行(xing)業(ye)(ye)發(fa)展，深化應用(yong)為主，兩條(tiao)腿(tui)走路。

政府工作報告特別(bie)提出，“健全數(shu)據(ju)基(ji)礎制度(du)(du)(du)，大力(li)(li)推(tui)動數(shu)據(ju)開(kai)(kai)發(fa)開(kai)(kai)放和流通使用。適度(du)(du)(du)超前(qian)建(jian)設(she)(she)(she)數(shu)字基(ji)礎設(she)(she)(she)施，加快形(xing)成全國(guo)一體化算力(li)(li)體系”。我們認為我國(guo)的(de)數(shu)據(ju)要素頂層設(she)(she)(she)計(ji)在全球范(fan)圍內(nei)都是(shi)領先的(de)，也是(shi)我國(guo)在發(fa)展(zhan)人工智能行(xing)業中的(de)重要優勢。適度(du)(du)(du)超前(qian)的(de)數(shu)字基(ji)礎設(she)(she)(she)施建(jian)設(she)(she)(she)將(jiang)成為2024年人工智能行(xing)業的(de)重要的(de)投資(zi)主線，各地智算中心(xin)的(de)建(jian)設(she)(she)(she)將(jiang)帶(dai)來軟硬件領域的(de)一系列投資(zi)。根據(ju)我們不完全的(de)統計(ji)，從2022年2月開(kai)(kai)始，全國(guo)有34座智算中心(xin)建(jian)設(she)(she)(she)項目，對應~73exaflops的(de)算力(li)(li)。我們估計(ji)這(zhe)部分(fen)的(de)整體投入在~500億人民幣量級。

此外，政府(fu)工作報告指(zhi)出“加(jia)(jia)快推(tui)動高(gao)水平科技(ji)自立(li)自強，充分發揮新(xin)型舉國體制(zhi)優勢，全面提(ti)升自主創(chuang)新(xin)能力。瞄準國家(jia)重(zhong)大戰(zhan)略需(xu)求和(he)產業發展需(xu)要，部署實施一(yi)批重(zhong)大科技(ji)項目(mu)。集成(cheng)國家(jia)戰(zhan)略科技(ji)力量、社(she)會創(chuang)新(xin)資源，推(tui)進關鍵核心(xin)(xin)技(ji)術協(xie)同(tong)攻關，加(jia)(jia)強顛(dian)覆性技(ji)術和(he)前沿(yan)技(ji)術研究”。我們(men)對于國產軟硬件(jian)生態的發展長期抱有(you)信(xin)心(xin)(xin)，并對各子領域的進展和(he)客戶采購節奏保持關注。

機械：逆周期政(zheng)策延續，新質生產(chan)力及人工(gong)智能成新亮點  

《報告》釋放積極信(xin)號(hao)，我們(men)認為(wei)流動性(xing)的投放有(you)(you)利于優化(hua)(hua)/緩(huan)(huan)解(jie)工(gong)程(cheng)(cheng)機(ji)(ji)械下(xia)游(you)壞賬壓力(li)，提振(zhen)新機(ji)(ji)銷(xiao)售。自(zi)2021年(nian)以來(lai)，地產開工(gong)下(xia)行，工(gong)程(cheng)(cheng)機(ji)(ji)械行業連續3年(nian)內(nei)需(xu)回落(luo)，下(xia)游(you)回款(kuan)面臨較大壓力(li)。本次會(hui)議(yi)赤字率擬(ni)按(an)3%安排，赤字規(gui)模4.06萬億元(yuan)，相(xiang)比上年(nian)年(nian)初(chu)預算(suan)(suan)增(zeng)加1800億元(yuan)。一般公(gong)共預算(suan)(suan)支出規(gui)模28.5萬億元(yuan)，比上年(nian)增(zeng)加1.1萬億元(yuan)。我們(men)認為(wei)政策(ce)優化(hua)(hua)有(you)(you)望(wang)緩(huan)(huan)解(jie)行業回款(kuan)壓力(li)和潛在壞賬風(feng)險，緩(huan)(huan)解(jie)下(xia)游(you)需(xu)求(qiu)壓力(li)，同時對(dui)公(gong)共預算(suan)(suan)增(zeng)加，或(huo)有(you)(you)望(wang)拉動基建投資從(cong)(cong)而刺激工(gong)程(cheng)(cheng)機(ji)(ji)械需(xu)求(qiu)。從(cong)(cong)趨勢(shi)來(lai)看，政策(ce)改(gai)善(shan)可能(neng)使得2024年(nian)起挖機(ji)(ji)內(nei)銷(xiao)見底(di)回升。

相較于去年，今年《報告(gao)》中出現的新關(guan)鍵詞包括“人工(gong)智能+”及(ji)新質生(sheng)產力(li)，我(wo)們重點(dian)解讀以上兩個部分(fen)：

1）《報告》指(zhi)出(chu)“開(kai)展人(ren)(ren)(ren)工智能(neng)+行(xing)動”。近(jin)期英(ying)偉(wei)達宣(xuan)布(bu)成立通用(yong)智能(neng)體研究(jiu)(jiu)實驗(yan)室GEAR研究(jiu)(jiu)多(duo)模(mo)態基礎模(mo)型(xing)(xing)在(zai)機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)中的應用(yong)，并和Open AI共同投資人(ren)(ren)(ren)形機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)企業(ye)Figure AI，標志(zhi)正式入駐人(ren)(ren)(ren)形機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)賽道。考慮到英(ying)偉(wei)達在(zai)芯片算(suan)法方(fang)面(mian)的領先地位，及Open AI已(yi)有(you)大模(mo)型(xing)(xing)成果(guo)，我們認為人(ren)(ren)(ren)形機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)或是大模(mo)型(xing)(xing)落(luo)地的重要(yao)載體。我們看好人(ren)(ren)(ren)形機器(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)(ren)在(zai)AI加速發展下的應用(yong)，認為2024-25年(nian)或是產業(ye)落(luo)地與技術(shu)奇點(dian)的元年(nian)，建議關(guan)注3月以來有(you)望迎密集產業(ye)催(cui)化(hua)的板塊(kuai)行(xing)情，看好絲杠、減速器(qi)(qi)(qi)、傳感(gan)器(qi)(qi)(qi)環節(jie)龍頭，比(bi)如綠的諧波(bo)等。

2）《報告》指出“加(jia)快發展新(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力，以科技創(chuang)新(xin)(xin)推(tui)動(dong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)創(chuang)新(xin)(xin)。”我(wo)們認為提高(gao)生(sheng)產(chan)(chan)力的(de)(de)新(xin)(xin)型設(she)備(bei)(bei)或(huo)核心(xin)受益，清(qing)潔能(neng)(neng)源、高(gao)端(duan)五軸(zhou)國產(chan)(chan)數(shu)控機(ji)(ji)床、工(gong)業(ye)(ye)(ye)數(shu)字化智能(neng)(neng)軟(ruan)件、提升自動(dong)化率的(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)(ye)物(wu)流及機(ji)(ji)器人賽道，或(huo)是經(jing)濟高(gao)端(duan)轉型主動(dong)力。①工(gong)業(ye)(ye)(ye)母機(ji)(ji)有望受益于新(xin)(xin)一輪大規(gui)模設(she)備(bei)(bei)替代。②氫能(neng)(neng)是新(xin)(xin)能(neng)(neng)源新(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力重要方向(xiang)，此次得到中央更大力度推(tui)動(dong)。結合山東(dong)省取消氫能(neng)(neng)車輛路橋費(fei)的(de)(de)政(zheng)策，或(huo)縮短(duan)氫能(neng)(neng)重卡平價(jia)時間，氫能(neng)(neng)重卡零部件和氫儲(chu)運設(she)備(bei)(bei)有望受益。③我(wo)們看好新(xin)(xin)材料鋰電池復合集流體替代傳統(tong)銅鋁箔材料，成(cheng)為支撐新(xin)(xin)能(neng)(neng)源降本增效，高(gao)質(zhi)量發展的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)方向(xiang)，看好材料和設(she)備(bei)(bei)環(huan)節的(de)(de)投資機(ji)(ji)遇。

風險(xian)：基本面修(xiu)復不及預(yu)期。

醫藥

醫(yi)療(liao)(liao)保(bao)(bao)障進(jin)一(yi)步提(ti)升(sheng)(sheng)，關(guan)注醫(yi)藥(yao)行(xing)業效(xiao)率(lv)提(ti)升(sheng)(sheng)帶來的(de)(de)結構性機會。2024年政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)工作報(bao)告中，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)繼續加大基本養(yang)老、基本醫(yi)療(liao)(liao)等財政(zheng)(zheng)(zheng)補助力(li)度(du)，我(wo)們(men)認為這將進(jin)一(yi)步提(ti)升(sheng)(sheng)醫(yi)保(bao)(bao)支付(fu)能力(li)。與此同時，從2015年藥(yao)審(shen)改革到(dao) 2018 年醫(yi)保(bao)(bao)改革以(yi)來，我(wo)們(men)看到(dao)醫(yi)保(bao)(bao)的(de)(de)支付(fu)結構和(he)支付(fu)效(xiao)率(lv)也(ye)在不斷地(di)提(ti)升(sheng)(sheng)。2023年新一(yi)輪的(de)(de)醫(yi)療(liao)(liao)反腐，進(jin)一(yi)步凈化了醫(yi)藥(yao)商業環境，削弱了渠道(dao)影響力(li)，并增強了產品(pin)力(li)的(de)(de)重(zhong)要性。我(wo)們(men)認為以(yi)上(shang)的(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)政(zheng)(zheng)(zheng)策改革，對(dui)國內醫(yi)藥(yao)行(xing)業的(de)(de)長遠(yuan)發展起(qi)到(dao)了深遠(yuan)影響，有利于(yu)注重(zhong)產品(pin)力(li)的(de)(de)創(chuang)新藥(yao)企和(he)創(chuang)新器械企業的(de)(de)發展，加速進(jin)口替代(dai)和(he)海外出(chu)口。

1）創新(xin)藥已經(jing)進入國(guo)際化(hua)加速階段：近幾年隨(sui)著藥審改革的(de)(de)深入，準(zhun)入門檻 的(de)(de)持續提升，創新(xin)藥領域(yu)經(jing)歷了大(da)(da)浪淘沙(sha)的(de)(de)去產能過程，優質產品(pin)持續獲 得(de)醫保(bao)支付(fu)的(de)(de)支持，同時(shi)也(ye)逐(zhu)步開(kai)始與全(quan)(quan)球大(da)(da)藥企(qi)合作開(kai)發全(quan)(quan)球市場(chang)。我們判斷，未(wei)來(lai)幾年將(jiang)是(shi)國(guo)內(nei)(nei)醫藥企(qi)業(ye)(ye)國(guo)際化(hua)加速的(de)(de)階段，國(guo)內(nei)(nei)創新(xin)藥海(hai)(hai)外(wai)(wai)權(quan)益轉讓案例在后續有望逐(zhu)步提升。歐美市場(chang)相對于國(guo)內(nei)(nei)市場(chang)容量有更大(da)(da)空間(jian)，國(guo)際化(hua)戰略有望打開(kai)板(ban)塊內(nei)(nei)公司成長的(de)(de)天花板(ban)。海(hai)(hai)外(wai)(wai)盈(ying)利的(de)(de)提升或將(jiang)反哺研發，形(xing)成產業(ye)(ye)正循環。

2）醫(yi)療(liao)器械國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)率(lv)提(ti)升，國(guo)際化(hua)(hua)進程加速(su)：藥審改革以來(lai)，除藥品領域已取(qu)得矚(zhu)目(mu)的(de)成(cheng)績(ji)外，隨著國(guo)內近年來(lai)機械、電子(zi)、半(ban)導(dao)體等(deng)醫(yi)療(liao)器械上游通用生態體系(xi)的(de)發(fa)展(zhan)與成(cheng)熟，國(guo)內醫(yi)療(liao)器械各(ge)細分(fen)的(de)研發(fa)與升級有了(le)(le)較好的(de)產(chan)(chan)業(ye)生態。醫(yi)保主導(dao)的(de)集中采購也提(ti)高(gao)了(le)(le)核心市(shi)(shi)場的(de)國(guo)產(chan)(chan)化(hua)(hua)率(lv)，同時(shi)國(guo)產(chan)(chan)醫(yi)療(liao)器械也憑借較高(gao)的(de)性(xing)價(jia)比(bi)在海外市(shi)(shi)場逐步取(qu)得市(shi)(shi)場份額。我(wo)們預計(ji)后(hou)續醫(yi)療(liao)器械也將作為高(gao)端制造業(ye)的(de)代(dai)表逐步實現業(ye)務發(fa)展(zhan)全球(qiu)化(hua)(hua)。

[1]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6936277.htm

[2]//www.news.cn/politics/20240305/0c58733165ce43afb4f66bbab5748eb4/c.html

[3]//m.ce.cn/ttt/202312/23/t20231223_38840303.shtml

[4]//cpc.people.com.cn/n1/2024/0130/c64387-40169143.html

[5]//www.scio.gov.cn/live/2024/33436/tw/

[6]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm?ddtab=true

[7]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6935504.htm?menuid=104

[8]//www.gov.cn/zhengce/202401/content_6927783.htm

[9]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.ht

[10]//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238308/index.html

[11]//www.gov.cn/zhuanti/2023lhzfgzbg/index.htm?eqid=a2d7d66800005226000000066459ed2a

[12]//www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1136897&itemId=915&generaltype=0

[13]住(zhu)建部2月27日發布《關于做(zuo)好住(zhu)房(fang)發展規劃和年度工作(zuo)(zuo)計劃編制(zhi)工作(zuo)(zuo)的(de)通(tong)知》，信息來源：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202402/content_6934633.htm

[14]信息來源：
//www.mohurd.gov.cn/xinwen/jsyw/202403/20240301_776876.html

[15]“電商出海四小龍(long)”指SHEIN、速賣(mai)通AliExpress、TEMU和TikTok Shop

[16]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm

[17]//www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6933492.htm

[18]//www.gov.cn/lianbo/difang/202402/content_6935145.htm

文章來源

本文摘自：2024年3月5日已經發布的《2024年政府工作報告聯合解讀》
張文朗  分析員 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
李瑾  分析員 SAC 執證編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
東旭  分析員 SAC 執證編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
林英奇  分析員 SAC 執證編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
李昊  分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
何偉  分析員 SAC 執證編號：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812
林驥川  分析員 SAC 執證編號：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
徐卓楠  分析員 SAC 執證編號：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
劉佳妮  分析員 SAC 執證編號：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
于鐘海  分析員 SAC 執證編號：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
俞波  分析員 SAC 執證編號：S0080519010002 SFC CE Ref：BJC515

2024年3月5日已經發布的《重視政策變化的深遠意義——2024年政府工作報告點評》
張文朗  分析員  SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
黃文靜  分析員 SAC 執證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
鄭宇馳  分析員 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
鄧巧鋒  分析員 SAC 執證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
周彭  分析員 SAC 執證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
黃亞東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091
段玉柱  分析員 SAC 執證編號：S0080521080004

2024年3月5日已經發布的《經濟發展重質重量，政府債券降本增效——2024年政府工作報告點評》
陳健恒 分析員，SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
范陽陽 分析員，SAC執業證書編號：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
東  旭 分析員，SAC執業證書編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
韋璐璐 分析員，SAC執業證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881
耿安琪 分析員，SAC執業證書編號：S0080523060003

2024年3月5日已經發布的《<政府工作報告>的金融信號》
林英奇 分析員 SAC 執證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；
許鴻明 分析員 SAC 執證編號：S0080523080007；
周基明 分析員 SAC 執證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；
張帥帥 分析員 SAC 執證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

2024年3月5日已經發布的《完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房》
李昊 分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
張宇 分析員 SAC 執證編號：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
宋志達 聯系人 SAC 執證編號：S0080122070113

2024年3月6日已經發布的《《政府工作報告》交運物流簡評：對內降本增效，對外物流出海》
楊鑫，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
馮啟斌  分析員 SAC 執證編號：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011
劉鋼賢  分析員 SAC 執證編號：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
張文杰  分析員 SAC 執證編號：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
鄭學建  分析員 SAC 執證編號：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192
吳其坤，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
李九璐  分析員 SAC 執證編號：S0080522110005 SFC CE Ref：BSA425
羅欣雨  分析員 SAC 執證編號：S0080523040001
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
蔣斯凡  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080052
王藝璇  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070135
張驍瀚  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070155

2024年3月6日已經發布的《政府工作報告點評：財政如期發力》
龔晴  分析員 SAC 執證編號：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606
陳彥，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
楊茂達  分析員 SAC 執證編號：S0080522070015 SFC CE Ref：BTE486
劉嘉忱  分析員 SAC 執證編號：S0080523060018
徐贇妍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080485

2024年3月6日已經發布的《AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進——2024年政府工作報告點評》
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
彭虎  分析員 SAC 執證編號：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
石曉彬  分析員 SAC 執證編號：S0080521030001
賈順鶴  分析員 SAC 執證編號：S0080522060002 SFC CE Ref：BTN002

2024年3月6日已經發布的《機械行業政府工作會議解讀：逆周期政策延續，新質生產力及人工智能成新亮點》
陳顯帆  分析員 SAC 執證編號：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
張梓丁  分析員 SAC 執證編號：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840
丁健  分析員 SAC 執證編號：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847
郭威秀  分析員 SAC 執證編號：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
鄒靖  分析員 SAC 執證編號：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575
嚴佳  分析員 SAC 執證編號：S0080522090006
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
魯爍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080590
王煒越  分析員 SAC 執證編號：S0080523070024
張杰敏 &nbsp;聯系人 SAC 執證編號：S0080122120010

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